時間：2017年11月01日 16:02:31 中財網(wǎng)

　公司發(fā)布2017 年三季報，前三季度實現(xiàn)盈利18.56 億元，同比增長5.05%，基本符合預期。公司光伏業(yè)務受益于行業(yè)需求超預期，海外工程受益于“一帶一路”倡議，維持買入評級，目標價13.00 元。

　支撐評級的要點

　前三季度盈利增長5.05%基本符合預期：公司前三季度實現(xiàn)營收281.26億元，同增6.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.56 億元，同增5.05%，對應每股收益為0.55元。公司第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入101.00億元，同增20.08%，環(huán)增2.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.93 億元，同比下降10.85%，環(huán)比下降34.03%，對應每股收益為0.13 元。公司業(yè)績基本符合我們和市場的預期。

　毛利率下滑，費用率提高：公司第三季度單季毛利率為20.30%，低于前兩個季度的23.03%與23.57%，同時子公司新特能源（1799.HK）毛利率由27.78%下滑到25.96%；我們推測毛利率下降可能與3 季度光伏EPC 業(yè)務規(guī)模擴大、電力設(shè)備產(chǎn)品原材料漲價有關(guān)。此外公司前三季度期間費用率為11.83%，相比中報和一季報的水平都有所提高；其中由于匯兌損失等因素，公司前三季度財務費用為6.51 億元，同增101.39%。

　收購南京電研，補齊二次設(shè)備短板：近日公司公告，全資子公司衡陽變壓器以1.94 億元收購南京電研77.50%股權(quán)。南京電研有近20 年的電力二次設(shè)備設(shè)計開發(fā)經(jīng)驗，技術(shù)實力位于行業(yè)內(nèi)第一梯隊。衡變此番收購將大幅提升公司在二次設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)能力，提高公司電力設(shè)備產(chǎn)品的成套水平和智能化水平，協(xié)同效應較強。

　評級面臨的主要風險

　電力投資增速低于預期；海外輸變電成套工程建設(shè)進度低于預期。

　估值

　預計公司2017-2019 年每股收益分別為0.66 元、0.75 元、0.83 元，對應市盈率為15.4 倍、13.5 倍、12.2 倍；維持買入評級，目標價13.00 元，對應2018 年17 倍市盈率。

　□ .沈.成　 .中.銀.國.際.證.券.有.限.責.任.公.司