特變電工（600089）

　業(yè)務(wù)多點開花

　龍頭穩(wěn)步成長

　推薦

　中金公司曾韜

　特變電工此前公告，為加快輸變電二次設(shè)備、電力自動化業(yè)務(wù)的發(fā)展，其全資子公司衡變公司擬2.9億元向南京電研增資擴股，持股比例由77.50%增加至93.81%。公司持續(xù)加大輸變電二次設(shè)備、電力自動化等領(lǐng)域的研發(fā)投入，完善公司產(chǎn)品鏈，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，進一步提高市場競爭力及盈利能力。

　一、業(yè)務(wù)多點開花

　公司目前加大市場開拓力度，25%的收入來自變壓器，27%的收入來自新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程，18%來自電線電纜，12%來自輸變電成套工程，多點開花的業(yè)務(wù)格局已經(jīng)形成，目前主要增量來自海外電力工程，多晶硅和EPC。

　二、特高壓重啟帶來穩(wěn)定訂單保障

　公司是特高壓行業(yè)龍頭標的，市占率穩(wěn)定。目前能源局發(fā)文加快特高壓建設(shè)，將在2018年第四季-2019年核準開工五交五直，2019年有望迎來核準開工旺季，有望帶來超過2000億元的投資增量。公司作為變壓器穩(wěn)定的市場龍頭，將受益特高壓重啟，對未來3年對應(yīng)收入提供穩(wěn)定的業(yè)績保障。

　三、多晶硅業(yè)務(wù)訂單充沛

　在新能源產(chǎn)業(yè)，公司加大中東部高電價市場優(yōu)質(zhì)光伏及風(fēng)電資源的開發(fā)力度。公司此前與隆基股份（601012）簽訂訂單，隆基子公司將在2019年1月至2021年12月期間向新特能源采購原生多晶硅料9.1萬噸，總金額預(yù)計約80.24億元，強力支撐公司的擴產(chǎn)需求，促進業(yè)績增長。

　四、估值建議

　我們維持2018-19年盈利預(yù)測不變，并首次引入2020年預(yù)測，預(yù)測2019、20年凈利潤26.54、30.32億元，我們維持9元的目標價不變，對應(yīng)2019、20年13、11xP/E，維持推薦評級。

　風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟波動，國網(wǎng)招標不及預(yù)期，業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期。