[公告]特變電工：公開發(fā)行2018年可續(xù)期公司債券（第二期）信用評級報告
發(fā)布日期：2019-02-24
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時間：2018年11月07日 20:26:10 中財網(wǎng)
評級觀點
聯(lián)合信用評級有限公司（以下簡稱“聯(lián)合
評級”）對特變電工股份有限公司（以下簡稱
“公司”或“特變電工”）的評級反映
了公司
作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，
在行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢、技術水平、資產(chǎn)規(guī)模、
業(yè)務布局等方面所具備的綜合優(yōu)勢。近年來，
隨著輸變電成套工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程
收入的增長
，
公司收入及利潤呈增長態(tài)勢。同
時，聯(lián)合評級也關注到輸變電設備制造行業(yè)競
爭加劇，公司海外市場風險較大、光伏電站建
設前期墊資較多、資產(chǎn)減值損失對營業(yè)利潤存
在一定侵蝕、在建項目資金支出壓力較大以及
債務負擔較重等因素對公司信用水平可能帶來
的不利影響。
未來，
公司市場占有率有望保持穩(wěn)定、技
術水平有望繼續(xù)領先。聯(lián)合評級對公司的評級
展望為“穩(wěn)定
”。
基于對公司主體長期信用以及本次公司債
券償還能力的綜合評估，聯(lián)合評級認為，本次
公司債券到期不能償還的風險
極低
。
優(yōu)勢
1
?。趪摇拔麟姈|輸”、配電網(wǎng)改造等
工程以及“一帶一路”政策的推動下，我國輸
變電行業(yè)面臨較好的發(fā)展機遇。
2
?。咀鳛樽儔浩魃a(chǎn)龍頭企業(yè)，在輸變
電領域品牌優(yōu)勢明顯，公司行業(yè)地位突出，行
業(yè)競爭力強。
3
?。据斪冸姽こ探ㄔO布局海外多個國家
和地區(qū)，新能源工程建設服務于多家大型電力
公司及其他企業(yè)，工程建設規(guī)模逐年提高，成
為公司重要的收入與利潤增長點。
4
．公司資產(chǎn)規(guī)模較大，貨幣資金充足，業(yè)
務經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢明顯，
近年來隨著輸變電成套
工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程收入的增長
，
公
司收入及利潤呈增長態(tài)勢。
關注
1
?。井a(chǎn)品價格受到國內(nèi)外行業(yè)競爭、原
材料價格波動以及市場需求變化等因素的影響，
海外市場國別風險可能對公司輸變電工程業(yè)務
產(chǎn)生不利影響。
2
?。?
公司業(yè)務布局較廣，光伏電站建設前期
墊資較多，應收賬款規(guī)模較大，部分應收賬款
賬齡較長，存在一定回收風險。
3
?。纠麧櫩傤~對營業(yè)外收入有一定程度
的依賴；資產(chǎn)減值損失對營業(yè)利潤存在一定侵
蝕；公司整體債務負擔較重，債務結構有待調(diào)
整。
分析師
高
鵬
電話
?。?
010
-
85172818
郵箱：
gaop@unitedratings.com.cn
羅
嶠
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傳真：
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北京市朝陽區(qū)建國門外大街
2
號
PIC
大廈
12
層（
102
）
Htp
?。?
//w.
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一、主體概況
特變電工股份有限公司（以下簡稱“公司”或“特變電工”）于
193
年
2
月經(jīng)新疆維吾爾自治
區(qū)股份制試點聯(lián)審小組批準（新體改【
193
】
095
號批文），由昌吉市特種變壓器廠、新疆維吾爾
自治區(qū)技術改造投資公司、新疆維吾爾自治區(qū)投資公司、昌吉電力實業(yè)總公司共同發(fā)起，以定向募
集方式設立的股份有限公司。
197
年
6
月，公司在上海證券交易所上市（股票代碼：
6089.SH
?。?，
股本為
8,168
萬元。后經(jīng)過多次增資擴股，截至
2018
年
6
月底，公司總股本
37.15
億元，第一大股
東新疆特變電工集團有限公司（以下簡稱“特變集團”）持股
12.03%
，第二大股東新疆宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投
資有限公司（以下簡稱“新疆宏聯(lián)”）持股
6.84%
，前兩大股東的部分股東及董事有重合，存在關
聯(lián)關
系。自然人張新持有特變集團
40.08%
股權，為公司實際控制人。
圖
1
截至
201
8
年
6
月
底公司
股權結構圖
股權結構
資料來源：公司提供
公司經(jīng)營范圍為：變壓器、電抗器、互感器、電線電纜及其他電氣機械器材的制造、銷售、檢
修、安裝及回收；機械設備、電子產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售；五金交電的銷售；硅及相關產(chǎn)品的制造、研發(fā)
及相關技術咨詢；礦產(chǎn)品的加工；新能源技術、建筑環(huán)保技術、水資源利用技術及相關工程項目的
研發(fā)及咨詢；太陽能系統(tǒng)組配件、環(huán)保設備的制造、安裝及相關技術咨詢；太陽能光伏離網(wǎng)和并網(wǎng)
及風光互補系統(tǒng)、柴油機光互補系統(tǒng)及其
他新能源系列工程的設計、建設、安裝及維護；太陽能集
中供熱工程的設計、安裝；太陽能光熱產(chǎn)品的設計、制造；承包境外機電行業(yè)輸變電、水電、火電
站工程和國內(nèi)、國際招標工程，上述境外工程所屬的設備、材料出口，對外派遣實施上述境外工程
所需的勞務人員；進口鋼材經(jīng)營；一般貨物和技術的進出口；電力工程施工總承包特級資質(zhì)、電力
行業(yè)甲級資質(zhì)，可承接電力各等級工程施工總承包、工程總承包和項目管理業(yè)務；可從事資質(zhì)證書
許可范圍內(nèi)相應的建設工程總承包業(yè)務以及項目管理和相關的技術與管理服務；房屋出租；純凈水
的生產(chǎn)（限下屬分支機構經(jīng)營）；水
電暖安裝；貨物運輸代理服務及相關咨詢；花草培育、銷售。
截至
2018
年
6
月底，公司依據(jù)經(jīng)營需要，
公司設立了招標中心、工程管理部、國際市場部、國內(nèi)
市場部、經(jīng)營管理部、財務部、科技部等19 個職能部門（見附件
1
）。截至
2018
年
6
月底，公司合并
范圍有
29
家子公司，其中子公司新特能源股份有限公司為香港上市公司（股票簡稱“新特能源”，
股票代碼“
179.HK
”）；公司擁有合并范圍內(nèi)在職員工
1.5
萬左右。
截至
2017
年底，公司合并資產(chǎn)總額
835.98
億元，負債合計
495.78
億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）
340
.20
億元，歸屬于母公司所有者權益
294.08
億元。
2017
年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入
382.81
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）
26.42
億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤
21.96
億元；公司經(jīng)營
活動現(xiàn)金流量凈額
17.8
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額
6.26
億元。
截至
2018
年
6
月底，公司合并資產(chǎn)總額
895.41
億元，負債合計
528.09
億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）
367.32
億元，歸屬于母公司所有者權益
318.24
億元。
2018
年
1~6
月，公司實現(xiàn)營業(yè)
收入
186.06
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）
17.
89
億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤
14.25
億元；
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
9.53
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額
39.94
億元。
公司注冊地址：新疆昌吉州昌吉市北京南路
189
號；法定代表人：張新。
二、本期債券概況
1．本期債券概況
本期債券名稱為“特變電工股份有限公司公開發(fā)行
2018
年可續(xù)期公司債券（第二期）”（以下
簡稱“本期債券”），發(fā)行規(guī)模為不超過人民幣
13
億元（含
13
億元），具體發(fā)行規(guī)模由公司股東
大會授權董事會或者董事會授權人士根據(jù)公司資金需求以及市場情況在上述范圍內(nèi)確定。本期債券
票面金額為人
民幣
10
元。本期債券利率及支付方式，由公司股東大會授權董事會或董事會的授權
人士根據(jù)法律規(guī)定和市場情況確定。在公司不行使遞延支付利息選擇權的情況下，每年付息一次。
本
期
債券以每
3
個計息年度為
1
個周期，在每
3
個計息年度末附公司續(xù)期選擇權
，合計發(fā)行規(guī)
模不超過
13
億元
。
本次發(fā)行采取面向合格投資者公開發(fā)行的方式，在獲得中國證監(jiān)會核準后，可以采取一次發(fā)行
或者分期發(fā)行。具體發(fā)行方式由公司股東大會授權董事會或董事會授權人士根據(jù)公司資金需求和發(fā)
行時市場情況確定。本次債券的發(fā)行對象為符合《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定的
合格投資
者，不向公司股東優(yōu)先配售。
本次債券無擔保。
遞延利息支付選擇權
本次債券附設公司延期支付利息權，除非發(fā)生強制付息事件，本次債券的每個付息日，公司可
自行選擇將當期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及孳息推遲至下一個付息日支付，且不受
到任何遞延支付利息次數(shù)的限制
。
前述利息遞延不屬于公司未能按照約定足額支付利息的行為。
強制付息及遞延支付利息的限制
本次債券的強制付息事件：付息日前
12
個月內(nèi)，發(fā)生以下事件的，公司不得遞延當期利息以及
按照約定已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息：（
1
?。┫蚱胀ü蓶|分紅；（
2
?。p少
注冊資本
（因回購注
銷部分因股權激勵授予的限制性股票除外）。
本次債券利息遞延下的限制事項：若公司選擇行使延期支付利息權，則在延期支付利息及其孳
息未償付完畢之前，公司不得有下列行為：（
1
?。┫蚱胀ü蓶|分紅；（
2
?。p少注冊資本
（因回購
注銷部分因股權激勵授予的限制性股票除外）。
贖回選擇權
（
1
?。?
公司
因稅務政策變更進行贖回
公司由于法律法規(guī)的改變或修正，相關法律法規(guī)司法解釋的改變或修正而不得不為本次債券的
存續(xù)支付額外稅費，且
公司
在采取合理的審計方式后仍然不能避免該稅款繳納或補繳責任的時候，
公司
有權對本次債券進行贖
回
。
?。?
2
?。┕疽驎嫓蕜t變更進行贖回
若未來因企業(yè)會計準則變更或其他法律法規(guī)改變或修正，影響
公司
在合并財務報表中將本次債
券計入權益時，
公司
有權對本次債券進行贖回。
2．本次債券募集資金用途
扣除發(fā)行費用后，本次債券募集資金擬用于償還公司各類借款，補充流動資金及適用的法律法
規(guī)允許的其他用途，具體用途及金額比例由公司股東大會授權董事會或董事會的授權人士根據(jù)公司
實際需求情況確定。
三、行業(yè)分析
公司主要生產(chǎn)變壓器及配件產(chǎn)品和電線電纜產(chǎn)品，并提供輸變電成套工程業(yè)務，屬于電氣設備
制造業(yè)。此外公司從事多晶硅生
產(chǎn)以及光伏、風力發(fā)電站配套建設業(yè)務，屬光伏及配套工程行業(yè)。
1
．電氣設備制造業(yè)
?。?
1
?。?
行業(yè)概況
電氣設備是在電力系統(tǒng)中對發(fā)電機、變壓器、
電線電纜
、斷路器等設備的統(tǒng)稱，電氣設備產(chǎn)品
技術密集程度一般相對較高。電氣設備行業(yè)的發(fā)展和應用在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、提高一國民生活質(zhì)量
中
有著
不可替代的基礎性作用。
在國家電力規(guī)劃以及政策的引導下，我國跨區(qū)域輸電通道建設的快速發(fā)展，帶動特高壓設備快
速發(fā)展。特高壓線路從
209
年建成第一條特高壓線路增長至
2017
年已建成
17
條特高壓線路。
2015
年以來核準的特高壓線路將在
2017
~2018
年投運。
2016
年、
2017
年為特高壓建設高峰期，預計
2018
年將有
22
條特高壓線路，累計傳輸里程將超過
3.5
萬千米。
目前，
電氣設備
行業(yè)存在供需結構失衡的現(xiàn)象，
電線電纜等低端產(chǎn)品門檻較低，但特高壓等高
端產(chǎn)品門檻較高。
高電壓等級
電氣設備
呈現(xiàn)寡頭競爭且利潤率較高，低電壓等級
電氣設備
競爭激烈
且產(chǎn)能過剩。
總體看，電力設備行業(yè)在國家電力規(guī)劃下，整體行業(yè)發(fā)展較快。
電氣設備
行業(yè)存在供需結構失
衡的現(xiàn)象，低電壓等級電器設備出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。
（
2
?。?
行業(yè)上游
取向硅鋼
取向硅鋼作為一種特殊鋼鐵產(chǎn)品，
其
生產(chǎn)工藝、制
造技術較為復雜
。產(chǎn)品
廣泛應用于變壓器、
大型發(fā)電機及其他設備，近幾年變壓器產(chǎn)量的
增加
帶動取向硅鋼需求的增加。
我國鋼鐵公司在低端產(chǎn)品上技術已經(jīng)成熟，能夠滿足國內(nèi)要求
，
但是高端產(chǎn)品的性能及穩(wěn)定性
上還有所欠缺，造成國內(nèi)高電壓等級的變壓器依舊進口韓國、日本等國的取向硅鋼。
201
5
~201
7
年，取向硅鋼現(xiàn)貨含稅價格（武鋼
30Q130:0.3*970*C
?。┏尸F(xiàn)
震蕩下行；
2016
年以來，
受上半年全國的配網(wǎng)建設增速偏慢，投資總額同比下滑，配網(wǎng)市場競爭激烈影響，
取向硅鋼現(xiàn)貨含
稅價格（武鋼
30Q130:0.3*970*C
?。?
逐
步下降。
2017
年上半年，取向硅鋼現(xiàn)貨價格繼續(xù)呈下降趨勢，
2017
年下半年至
2018
年
6
月，取向硅鋼現(xiàn)貨價持續(xù)回升，已漲至
14,10.0
元
/
噸。
在取向硅鋼供應量方面，寶鋼集團
與
武鋼集團
聯(lián)合重組，國內(nèi)取向硅鋼超過
70%
的市場由寶武
鋼鐵集團供應。
同時，
2016
年
4
月
1
日，商務部公告初步認定原產(chǎn)于日本、韓國和歐盟的進口取向
電工鋼存在傾銷的影響，
2016
年
4
月
30
日，取向硅鋼
進口數(shù)量
較上月末大幅下降
92.48%
，達到
808.45
噸。
2017
年以來，取向硅鋼進口量處于低位。
圖 2 2015~2018 年 6 月底取向硅鋼進口數(shù)量以及取向硅鋼現(xiàn)貨價格（單位：噸、元/噸）
取向硅鋼
資料來源：
Wind
銅、鋁
銅、鋁等有色金屬
有著
較為成熟的國際交易市場，全球化的采購使得整體供應相對充足。
201
4
年以來銅、鋁價格
經(jīng)歷長期調(diào)整后，在
2016
年下半年出現(xiàn)較大幅度反彈
。截至
2016
年
12
月
底
，
LME3
個月鋁價為
1,701.50
美元
/
噸、
LME3
個月銅價為
5,520.0
美元
/
噸。
2017
年以來，
銅、鋁價格
仍呈區(qū)
間震蕩趨勢，整體價格有所上漲，
截至
2018
年
6
月底，
LME3
個月鋁價為
2,160.0
美元
/
噸，
LME3
個月銅價為
6,64
5.0
美元
/
噸。
圖 3 2015~2018 年 6 月底銅、鋁產(chǎn)量以及價格（單位：萬噸、美元/噸）
銅鋁
資料來源：
W
ind
總體看，行業(yè)上游原材料整體供需寬松。近幾年，原材料價格波動較大，對電力設備制造行業(yè)
的成本控制帶來一定挑戰(zhàn)。
?。?
3
）
行業(yè)下游
下游行業(yè)主要是電力生產(chǎn)及供應行業(yè)，涉及電源建設以及電網(wǎng)建設等，建設主體主要為國家電
網(wǎng)企業(yè)以及國家電網(wǎng)下屬分
子
公司。電力建設行業(yè)相較于一般建筑業(yè)，具備投資規(guī)模大、技術密集、
設備穩(wěn)定性及先進性要求高等特點。
電源建設
201
5
~201
8
年
6
月底
，我國電源基本建設投
資完成額
逐漸下降，
其中
201
5
~201
8
年
6
月底
，我
國電源基本建設投資完成額持續(xù)下降，分別為
3,936.0
億元、
3,408.37
億元、
2,69.51
億元和
970.0
億元；
電網(wǎng)基本建設投資完成額
呈波動
上升趨勢
，
2018
年投資增速也有所放緩，
分別為
4,640.0
億
元、
5,431.49
億元、
5,314.67
億元和
2,036.0
億元
。
圖4 2015~2018年6月我國電源、電網(wǎng)基本建設投資情況（單位：億元、%）
電源電網(wǎng)
資料來源：
W
ind
電網(wǎng)建設
我國能源資源存在著
“
西富東貧、北多南少
”
的特點，與此
同時我國能源資源和能源負荷
具有
逆向分布的特點。我國
80%
以上的能源資源主要分布在北部、西部和西南地區(qū)，而我國
75%
以上的
能源需求集中在東部、中部地區(qū)。隨著未來能源生產(chǎn)中心不斷西移、北移，跨區(qū)能源輸送規(guī)模和距
離不斷加大，能源運輸形勢更為嚴峻。因此，跨區(qū)域電網(wǎng)、大規(guī)模資源配置成為迫切需求。
從國內(nèi)電網(wǎng)建設來看，
中國
220
千伏及以上輸電線路總長度由
208
年底的
約
35
萬公里增加至
201
7
年底
超過
6
8
萬公里。根據(jù)電力發(fā)展
“
十三五
”
規(guī)劃
（以下簡稱“規(guī)劃”
?。?，在電網(wǎng)發(fā)展部分，
規(guī)劃提出
合理布局能源富集地區(qū)外送，建設特高壓
輸電和常規(guī)輸電技術的
“
西電東送
”
輸電通道，
預計新增規(guī)模
1.3
億千瓦，達到
2.7
億千瓦左右；全國預計新增
50
千伏及以上交流線路
9.2
萬公里，
變電容量
9.2
億千伏安。
從國外電網(wǎng)需求來看，
國際上多數(shù)國家的能源分布結構與我國類似，存在著能源資源和能源負
荷逆向分布的問題。
同時，
中國周邊如蒙古、哈薩克斯坦、巴基斯坦、孟加拉等國家的電網(wǎng)設施落
后，電網(wǎng)建設需求旺盛。我國特高壓技術在世界上
具備
領先優(yōu)勢，便于特高壓技術輸出。
總體看，隨著國家特高壓建設進度的不斷完成，國內(nèi)特高壓網(wǎng)絡將逐步完善。伴隨著國家
“
一
帶一路
”
戰(zhàn)略的逐
步深入，以及國內(nèi)特高壓線路技術相對成熟且領先，特高壓輸變電工程將逐步走
向海外市場。
?。?
4
?。?
行業(yè)競爭
行業(yè)競爭方面，電氣設備行業(yè)呈現(xiàn)
“
低端競爭激烈，高端競爭有序
”
的特點。
電線電纜行業(yè)門檻相對較低，
電線電纜
企業(yè)中，
中小企業(yè)
數(shù)量占
90%
以上，
根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)
據(jù)顯示
，
2015
年電線電纜行業(yè)毛利率約為
10.51%
左右。總體來看，電線電纜行業(yè)
集中度較低。企業(yè)
眾多、產(chǎn)業(yè)集中度低帶來行業(yè)利潤率
下降
的局面。
變壓器設備行業(yè)，在低端設備層面，由于壁壘低，市場參與者眾多，市場競爭以一定區(qū)域內(nèi)的
同質(zhì)化價格競爭為主，整體利潤水平相
對較低。大型特高壓設備企業(yè)，憑借著多年與國家電網(wǎng)以及
南方電網(wǎng)的良好合作以及相對穩(wěn)定的品質(zhì)，擁有著相對明顯的競爭優(yōu)勢。特高壓市場競爭者主要為
中國西電、天威保變、
AB
、西門子等公司。
總體看，我國現(xiàn)階段電線電纜行業(yè)集中度偏低，產(chǎn)品技術含量低，對內(nèi)市場競爭激烈，未來將
向高市場集中度、高產(chǎn)品附加值、性能差異化方向整合。變壓器設備領域，大型特高壓設備企業(yè)憑
借特高壓設備的穩(wěn)定性以及合作優(yōu)勢，在低端設備競爭中有著相對的優(yōu)勢；在高端設備層面，由于
存在較高的技術壁壘，企業(yè)毛利率較高。整體呈現(xiàn)
“
低端競爭激烈，高端競爭有序
”
特
點。
（
5
?。?
行業(yè)政策
電氣設備制造業(yè)以及輸變電配套工程行業(yè)的發(fā)展與國家產(chǎn)業(yè)政策、電源與電網(wǎng)的基本建設投資
結構和規(guī)模以及國家電力規(guī)劃有著密切的聯(lián)系。近年來行業(yè)的主要政策如下表所示：
表 1 近年來主要行業(yè)政策
時間
法條
主要內(nèi)容
2014
年
1
月
《
2014
年能源工作指導意見》
加大西電東送力度，加快推進鄂爾多斯、山西、錫林郭勒盟能源基地
向華北、華中、華東地區(qū)輸電通道建設，規(guī)劃建設蒙西
-
天津南、錫
盟
-
山東、錫盟
-
江蘇、寧東
-
浙江、準東
-
華東等
12
條電力外輸通道，
提高跨省區(qū)電力輸送能力。
2014
年
6
月
《關于加快推進大氣污染防治行動計
劃
12
條重點輸電通道建設的通知》
12
條特高壓線路被納入國家
“
治霾通道
”
，
12
條線路
2017
年將全部
投運。
2015
年
5
月
《中國制造
2025
》
提出
2025
年輸變電產(chǎn)值
3
萬億元，形成以我國為主導的國際特高壓
交直流成套設備標準體系，國產(chǎn)關鍵部件國內(nèi)市場占有率
90%
以上，
并將重點發(fā)展特高壓輸變電設備、智能輸變電設備、智能電網(wǎng)用戶端
設備。
2015
年
8
月
《配電網(wǎng)建設改造行動計劃
?。?
2015
~
2020
年）》
2015
~
2020
年，配電網(wǎng)建設改造投資不低于
2
萬億元，其中
2015
年
投資不低于
30
億元，
“
十三五
”
期間累計投資不低于
1.7
萬億元。
2016
年
2
月
中央
1
號文件
要求加快實施農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程，實施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級
工程，預計總投資
70
億元以上，開展農(nóng)村
“
低電壓
”
綜合治理。
2016
年
6
月
《電力規(guī)劃管理辦法》
支持非化石能源優(yōu)先利用和分布式能源發(fā)展，努力實現(xiàn)電力系統(tǒng)安全
可靠、經(jīng)濟合理、清潔環(huán)保、靈活高效
。
2016
年
7
月
《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》
提出未來要大力發(fā)展清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源技術，支持能源
結構優(yōu)化調(diào)整和溫室氣體減排，保障能源安全
，推進能源革命。發(fā)展
煤炭清潔利用、新型節(jié)能技術，積極推廣可再生能源大規(guī)模開發(fā)利用
技術和職能電網(wǎng)技術等。
2016
年
11
月
《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》
在“十三五”期間，我國將進一步擴大風電、光伏發(fā)電等清潔能源的
裝機規(guī)模；計劃于
2020
年，全國煤電裝機規(guī)?？刂圃?
11
億千瓦以內(nèi)，
并將我國太陽能發(fā)電總裝機容量提高至
1.1
億萬千瓦，其中計劃新增
太陽能發(fā)電設施裝機容量
680MWp
，且其中主要以分布式光伏發(fā)電項
目為主。
2017
年
1
月
《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》
計劃到
2020
年，我國能源消費總量控制在
50
億噸標準
煤以內(nèi)，煤炭
消費總量控制在
41
億噸以內(nèi)；非化石能源消費比重提高到
15%
以上，
天然氣消費比重力爭達到
10%
，煤炭消費比重降低到
58%
以下；單位
國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比
2015
年下降
15%
，煤電平均供電煤耗下降到每
千瓦時
310
克標準煤以下。我國“十三五”期間著力推進升級改造和
淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化能源開發(fā)利用布局。
2017
年
9
月
《電力需求側管理辦法》（修訂版）
國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財政部、住房城鄉(xiāng)建設部、國務院國
資委、國家能源局
6
部門聯(lián)合印發(fā)了《關于深入推進供給側結構性改
革做好新形勢下電力需求側管理工作的通
知》。結合新形勢和新任務，
國家發(fā)改委等
6
部門對現(xiàn)行《電力需求側管理辦法》進行了修訂。
資料來源：聯(lián)合評級根據(jù)公開資料整理
總體看，我國政府對清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設項目的重視程度高，在政策導向上對相關業(yè)務的
支持力度大，相關建設項目的發(fā)展將成為我國電力建設的重點。
?。?
6
）
行業(yè)關注
宏觀經(jīng)濟周期性波動的風險
從宏觀來看，電力行業(yè)需求受到國民經(jīng)濟中其他行業(yè)用電需求、尤其是下游重工業(yè)和制造業(yè)的
用電需求影響較大，因此電力行業(yè)盈利水平與經(jīng)濟周期的景氣度具有較大相關性。從總體來看，目
前國內(nèi)外經(jīng)濟走勢仍偏弱，外部環(huán)境的
不確定性可能會對相關公司的經(jīng)營和盈利造成一定影響。
受原材料價格及性能的影響較大
近幾年國內(nèi)外銅材、鋁材等原材料的價格波動較大，若成本無法轉嫁至下游，將對企業(yè)的原材
料管理和盈利能力造成很大影響，增加盈利波動性。目前我國高端取向硅鋼以及絕緣材料仍依賴進
口，多數(shù)國產(chǎn)取向硅鋼材料用于中低變壓器產(chǎn)品，
價格變動
對高端產(chǎn)品的影響較大。
市場競爭無序
我國中低端變壓器以及電線電纜企業(yè)眾多，且規(guī)模小、行業(yè)集中度低
、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重
。我國
電線電纜產(chǎn)業(yè)為高度分散化的格局，不僅很難取得規(guī)模經(jīng)濟效益，而且行業(yè)市場秩序較為紊亂，加
劇了
生產(chǎn)能力過剩和市場的過度競爭狀況，對整個行業(yè)的發(fā)展造成了不利的影響。
產(chǎn)業(yè)政策變動的風險
我國正處于快速工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化發(fā)展的進程中，電力行業(yè)投資持續(xù)快速增長。如果未
來國家發(fā)展政策發(fā)生轉變，導致電力行業(yè)投資需求減少，除非行業(yè)內(nèi)的經(jīng)營結構得到調(diào)整，否則會
對行業(yè)成長性造成一定影響。
（
7
?。?
未來發(fā)展
伴隨著國家電力政策偏重特高壓以及配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)改造領域，預期投資額較大，將帶動電氣設
備行業(yè)的迅猛發(fā)展。同時伴隨著國家
“
一帶一路
”
戰(zhàn)略的不斷深入，將推動設備供應商向海外輸變
電工程服務商轉型，設備企業(yè)有機會參與到海
外特高壓線路、增量配網(wǎng)的投資、建設、運營，以及
提供后續(xù)的用戶相關的增值服務。
據(jù)“十三五”規(guī)劃，截至“十三五”末，中國的特高壓建設線路長度和變電（換流）容量分別
達到
8.9
萬公里、
7.8
億
kW
。高強度、大規(guī)模電網(wǎng)建設將貫穿整個“十三五”。按照規(guī)劃，
2020
年
國家電網(wǎng)將完成“五縱五橫一環(huán)網(wǎng)”特高壓交流，以及
27
回特高壓直流的建設，形成“三華聯(lián)網(wǎng)”
的主干布局，特高壓國內(nèi)投資將超過
1.2
萬億，帶動的關聯(lián)投資將超過
3
萬億。
在配電領域，根據(jù)國家能源局的《配電網(wǎng)建設改造行動計劃（
2015~2020
年）》，“十三五”
期間
累計投資不低于
1.7
萬億元，平均每年
3
,
40
億。預計到
2020
年，高壓配電網(wǎng)變電容量達到
21
億千伏安、線路長度達到
101
萬千米，中壓公用配變?nèi)萘窟_到
11.5
億千伏安、線路長度達到
404
萬
千米。
在農(nóng)網(wǎng)領域，新一輪農(nóng)網(wǎng)總投資將達到
7,0
億以上，超過
198
年、
2010
年兩次農(nóng)網(wǎng)改造升級
投資總和。此次農(nóng)網(wǎng)改造升級貫穿整個“十三五”期間，年均投資超過
1,40
億元，在“十二五”
期間，國網(wǎng)與南網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)領域合計年均投資約
950
億元，“十三五”農(nóng)網(wǎng)年均投資將大幅超過十二
五年均投資規(guī)模，投資顯著加速。
總體看，未來
特高壓設備、配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)領域將保持穩(wěn)定增長，傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定增長對電纜業(yè)的
發(fā)展起著積極的推動作用。隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，智能電站和特高壓電網(wǎng)建設的進一步推進，將
對電力設備發(fā)展起到支撐作用。
2
．光伏及配套工程行業(yè)
?。?
1
）
行業(yè)概況
201
年
以來
，受全球經(jīng)濟增長放緩、歐洲債務危機等不利因素的影響，補貼力度降低，
全球
光
伏產(chǎn)業(yè)整體需求隨之減少，前期高度擴張的產(chǎn)能使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游競爭加劇，產(chǎn)品價格全線下
跌，產(chǎn)業(yè)整體盈利水平呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。
但
自
2013
年
以來
，受國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)支持政策拉動，國內(nèi)太陽
能光伏行業(yè)呈復蘇態(tài)
勢。近年來，在中央政府強有力的政策支持刺激下，
我國
光伏產(chǎn)業(yè)得到了爆發(fā)
式增長
，
光伏裝機容量從
20
10
年
0.9
GW
增長至
201
7
年
131
GW
。
201
7
年全年國內(nèi)光伏發(fā)電項目新
增裝機規(guī)模為
53.60
GW
左右，同比增長約
69.25
%
。
圖 5 2010~2017 年底太陽能光伏裝機容量（單位：GW）
太陽能光伏裝機
資料來源：
Wind
總體看，
近年來，
光伏產(chǎn)業(yè)受支持政策的拉動，國內(nèi)太陽能光伏行業(yè)
裝機容量
快速增長。
（
2
?。?
供需關系
行業(yè)上游
全球經(jīng)濟放緩、歐洲國家對光伏行業(yè)補貼下降及歐盟、美國對我國光伏產(chǎn)品進行雙反調(diào)查的影
響
，光伏行業(yè)下游需求低迷，多晶硅原料價格呈現(xiàn)下降趨勢
。
光伏級多晶硅原料現(xiàn)貨周均價在
2013
年
6
月份的
17.6
美元
/
千克處開始觸底回升，在
12
月份多晶硅均價已經(jīng)升至
22.4
美元
/
千克。
2014
年以來，由于國民經(jīng)濟下行以及美國對我國進行第二輪雙反調(diào)查，太陽能級多晶硅原料現(xiàn)貨周均價
呈平穩(wěn)下降趨勢并持續(xù)到
2015
年底
。受光伏“
630
政策”影響，
2016
年
太陽能級多晶硅原料現(xiàn)貨周
均價
呈震蕩回升，
5
月底達到
階段性高點，為
17.08
美元
/
千克，
5
月后
周均價
逐步回落。
2017
年以
來，
太陽能級多晶硅原料現(xiàn)貨周均價
呈區(qū)間震蕩。
2
018
年以來太陽能級多晶硅原料現(xiàn)貨周均價呈下
降趨勢，
具體情況如下圖所示。
圖 6 2013 年以來光伏級多晶硅原料現(xiàn)貨價（周平均價）（單位：美元/千克）
光伏級多晶硅
資料來源：
Wind
總體看，近幾年多晶硅原料價格整體呈波動下降趨勢，降低了光伏行業(yè)的成本。
行業(yè)下游
隨著社會對環(huán)境保護的重視下，國家也日益重視發(fā)展清潔能源。近些年來，在中央政府強有力
的政策支持刺激下，光伏產(chǎn)業(yè)也得到了爆發(fā)式增長，并連續(xù)三年新增裝機容量在全球排名第一。
201
7
年新增裝機容量
53.60
GW
，
接近
全球新增裝機
容量
50%
，截至
201
7
年底
，我國光伏發(fā)電累計裝機
容量
131.0
GW
，成為全球光伏發(fā)電裝機容量最大的國家。
2017
年
，
受寧夏、內(nèi)蒙古、新疆等光伏裝機規(guī)模龐大的省份電力需求增長的影響和
大規(guī)模的特
高壓輸電網(wǎng)
投入
運行的幫助下
，
根據(jù)中國家能源局報告
，
2017
年我國光伏限電率為
6%
，較上年
下降了
4.3%
；
2017
年光伏發(fā)電量為
118.2TWh
，較上年增長
78.6%
，光伏發(fā)電量較上年有大幅增長。
總體看，受國家政策引導影響，我國光伏建設呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，
同時
受到特高壓電網(wǎng)的運行和
電力需求增長的情況下
，
棄光率有所下降。
?。?
3
）
行業(yè)競爭
多晶
硅
在國內(nèi)，目前生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約有
十幾
家，行業(yè)集中度高。國內(nèi)的一線企業(yè)依靠國內(nèi)裝機需
求
巨大
的天然優(yōu)勢，以及時跟進的技術創(chuàng)新，已經(jīng)達到國際先進水平，如
江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展
有限公司
?。ū＠麉f(xié)鑫控股）、
新特能源股份有限公司
、
四川永祥股份有限公司
、
重慶大全新能源有
限公司
、
亞洲硅業(yè)（青海）有限公司
。
總體看，國內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量持續(xù)擴大，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升。
電力建設
在行業(yè)競爭方面，電力建設行業(yè)的進入門檻高
。
在行業(yè)進入條件方面，電力建設行業(yè)進入門檻
主要包括資質(zhì)準入壁壘、技術壁壘、經(jīng)驗壁壘以及資金壁壘等。電力的穩(wěn)定供應狀
態(tài)，對國家經(jīng)濟
狀況將產(chǎn)生直接影響，而電力設施的建設質(zhì)量水平與電力供應的穩(wěn)定性狀態(tài)息相關，因此各國政
府在電力建設項目的準入條件上，均設置了謹慎的資質(zhì)準入條件，且相關資質(zhì)的審批流程周期長，
審批條件嚴格，資質(zhì)準入成為行業(yè)新進入者的重大壁壘。
總體看，電力建設行業(yè)的進入門檻高，行業(yè)市場呈不完全競爭狀態(tài)。
?。?
4
?。?
行業(yè)政策
對于光伏發(fā)電行業(yè)，我國政府近年來陸續(xù)出臺多項政策，并通過較大幅度的電價補貼，
促進光
伏
行業(yè)投資，以致近年來我國光伏發(fā)電行業(yè)投資熱情較高
，
但由于我國光伏發(fā)電集中區(qū)與電能需求
重點區(qū)域的不平衡，以及光伏
發(fā)電集中區(qū)域內(nèi)消納能力不足等因素，行業(yè)出現(xiàn)嚴重的棄光限電情況
。
關于此問題
，我國政府著手對扶持政策進行積極調(diào)整，將扶持重點由經(jīng)濟收益性扶持轉為市場性扶
持，并通過長距離、大容量的特高壓輸電通道建設，為光伏發(fā)電行業(yè)建立良好的市場渠道，以保證
光伏發(fā)電業(yè)務未來的穩(wěn)定、良性發(fā)展。近年來行業(yè)的主要政策如下表所示：
表2 近年來國家對光伏行業(yè)的主要政策
時間
頒布單位
政策名稱及舉措
政策主要內(nèi)容
2015
年
4
月
國家能源局
《關于進一步做好可再生
能源發(fā)展
“
十三五
”
規(guī)劃
編制工作的指導意見》
從轉變能源發(fā)展方式、科學論
證發(fā)展目標、研究重點任務、統(tǒng)籌落實消納、
加快裝備產(chǎn)業(yè)建設以及研究保障體系等六個方面明確了可再生能源發(fā)展規(guī)
劃的重點任務。
2015
年
12
月
國家發(fā)改委
《國家發(fā)展改革委關于完
善陸上風電、光伏發(fā)電上
網(wǎng)標桿電價政策的通知》
明確提出實行陸上風電、光伏發(fā)電（光伏電站，下同）上網(wǎng)標桿電價隨發(fā)
展規(guī)模逐步降低的價格政策，并明確規(guī)定我國一類、二類資源區(qū)的地面光
伏電站分別降低
0.1
元、
0.07
元，三類資源區(qū)降低
0.02
元。
2016
年
5
月
國家發(fā)改委
國家能源局
《下發(fā)關于做好風電、光
伏發(fā)電全額保障性收購管
理工作的通知》
對可再生能源全額保障收購相關事宜進行了要求，并公布了重點地區(qū)風電、
光伏保障性收購年小時數(shù)細則，對存在棄風、棄光問題地區(qū)的將依照區(qū)域
實際情況，進行風電、光伏發(fā)電最低保障性收購利用小時數(shù)的收購。
2016
年
11
月
國家能源局
《電力發(fā)展十三五規(guī)劃》
預計
2020
年，將我國太陽能發(fā)電總裝機容量提高至
1.1
億萬千瓦，其中計
劃新增太陽能發(fā)電設施裝機容量
680MWp
，且其中主要以分布式光伏發(fā)電
項目為主。
2016
年
12
月
國家發(fā)改委
《關于調(diào)整光伏發(fā)電陸上
風電標桿上網(wǎng)電價的通
知》
降低
2017
年
1
月
1
日之后新建光
伏發(fā)電標桿上網(wǎng)電價，
2017
年新建光伏電
站以及于
2017
年之前獲得相關備案并納入以前年份財政補貼規(guī)模管理，但
未能于
2017
年
6
月
30
日前未能并網(wǎng)發(fā)電的光伏項目所享受的標桿上網(wǎng)電
價分別按照所在區(qū)域的情況，分別調(diào)整至
0.65
元、
0.75
元和
0.85
元。
資料來源：聯(lián)合評級根據(jù)公開資料整理
總體看，我國政府對清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設項目的重視程度高，在政策導向上對相關業(yè)務的
支持力度大，
同時政府下調(diào)光伏發(fā)電價，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈降低太陽能發(fā)電成本，促進光伏發(fā)電平價上
網(wǎng)。
?。?
5
）
行業(yè)關注
相關行業(yè)政策的有效執(zhí)行情況，將
明顯影響我國光伏發(fā)電的未來發(fā)展
進入
2015
年后，我國政府對光伏行業(yè)的調(diào)整政策數(shù)量較多，相關政策的調(diào)整力度大，并及時進
行了配套輸電通道的建設，為行業(yè)未來的合理發(fā)展奠定了良好的先決基礎。
同時，
電力的供需穩(wěn)定
屬我國政府對于電力行業(yè)的基礎性要求，如風力發(fā)電、光伏發(fā)電
、水電
等模式的清潔能源，均由于
自身的特性所致，不具備獨立保障供電負荷穩(wěn)定的條件，因此相關行業(yè)扶持政策略的有效執(zhí)行程
度尚存在一定的不確定性。
光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展，易受其他清潔能源或可再生能源的替代性威脅
隨著我國政府加大對于節(jié)能環(huán)保問題重視程度，為清潔
能源和可再生能源的未來的發(fā)展奠定了
良好的基礎，但由于在我國清潔能源序列內(nèi)，各類清潔能源自身均具備明顯的競爭優(yōu)勢，如水利發(fā)
電設施裝機現(xiàn)役裝機容量規(guī)模大、風力發(fā)電模式經(jīng)濟性水平高，以及核能發(fā)電的認可程度高，補貼
電價高等，都可為相關發(fā)電模式的市場競爭提供極有力的支持，未來我國光伏發(fā)電行業(yè)所面臨的替
代性風險將逐步加大。
安全管理狀況是電力建設行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的根基，行業(yè)整體的安全管理水平需長期關注
電力工程項目的施工安全對項目工程的有效開展狀況影響明顯，但目前我國大多電力工程項目
對安全施工的重視程度不高，過于重視追
求經(jīng)濟效益。同時目前國內(nèi)項目施工管理人員普遍存在
安全施工管理意識薄弱的情況，在工程項目施工過程中易存在不當操作，以致出現(xiàn)較大的安全隱患。
補貼力度的下降對業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本控制提出較高要求
各國政府制定補貼政策時，補貼價格會按照一定比例逐漸下調(diào)，
倒逼行業(yè)內(nèi)企業(yè)降低成本，推
動光伏發(fā)電平價上網(wǎng)
。補貼力度的下降意味著行業(yè)內(nèi)的企業(yè)單位產(chǎn)品收入的下降，要保持一定的利
潤水平，企業(yè)要不斷降低生產(chǎn)成本，行業(yè)技術的進步、規(guī)模效應的提升以及光伏發(fā)電行業(yè)上游原材
料多晶硅價格的持續(xù)下降雖然可以彌補貼下降帶來的不利影響，但企業(yè)自身成本
控制能力的提高
也是化解補貼力度下降的有利措施。
2018
年上半年，國家出臺了《關于
2018
年度風電建設管
理有關要求的通知》、《關于
2018
年光伏發(fā)電有關事項的通知》，對新能源電站建設規(guī)模
管控及電價補貼等方面提出了新規(guī)定。短期內(nèi)，受新能源裝機規(guī)模下降，標桿電價下調(diào)及
競價上網(wǎng)提前等影響，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)產(chǎn)品價格大幅下降，市場競爭加劇，將進一步壓縮行
業(yè)企業(yè)盈利空間；長期看，新能源發(fā)電平價上網(wǎng)，將引導市場和行業(yè)根據(jù)新形勢調(diào)整發(fā)展
思路，進一步推動行業(yè)技術進步，降低發(fā)電成本，新能源電站市場競爭力將進一步增強，
有利于進一步擴大
新能源發(fā)電市場需求，促進新能源產(chǎn)業(yè)健康有序、高質(zhì)量發(fā)展。公司利
用上下游聯(lián)動及集中采購優(yōu)勢、優(yōu)秀的設計能力、系統(tǒng)集成能力，能夠有效控制成本。公
司將積極調(diào)整市場布局，加大中東部高電價市場優(yōu)質(zhì)光伏及風電資源的開發(fā)力度，加快內(nèi)
蒙古特高壓基地風電
BO
自營電站建設，以獲得長期穩(wěn)定收益，進一步加強成本管理和技
術創(chuàng)新工作，提高公司新能源產(chǎn)業(yè)核心競爭力。
?。?
6
?。?
未來發(fā)展
從長期來看，太陽能光伏市場將保持較高的發(fā)展速度。根據(jù)歐洲聯(lián)合研究中心的預測，可再生
能源今后將成為能源供應的重要組成部分，到
2030
年達到全部能源供應量的
30%
，其中太陽能發(fā)電
將占世界電力供應的
10%
以上。到
2050
年，根據(jù)
IEA
的預測，太陽能發(fā)電將占總能源的
16%
，本
世紀末太陽能將在能源結構中起到主導作用。太陽能作為可再生能源的一部分，未來太陽能發(fā)電若
占總發(fā)電量比例達到
10~20%
，整個光伏行業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。
隨著多樣化新技術的規(guī)模化應用以及成本的持續(xù)降低，光伏產(chǎn)品的市場細分化程度越來越高，
行業(yè)的跨界融合、產(chǎn)品的跨界生產(chǎn)將是光伏行業(yè)的新常態(tài)。目前，光伏行業(yè)的終端市場變化主要取
決于各國政策環(huán)境的影響，未來隨著光伏應用平價上網(wǎng)時代的到來，光伏終端應用市場
將可以實現(xiàn)
完全市場化。
總體看，光伏發(fā)電作為可再生的清潔能源，其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢獲得了全球范圍內(nèi)的廣泛認可和政策支
持。未來隨著太陽能儲能技術的發(fā)展、光伏上網(wǎng)電價政策的進一步完善，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展
空間廣闊。但是未來太陽能光伏產(chǎn)業(yè)在快速發(fā)展的同時，也面臨著競爭加劇、行業(yè)調(diào)整的格局，產(chǎn)
能將進一步向具有成本、技術優(yōu)勢的企業(yè)集中，具有資金、技術和品牌優(yōu)勢的大型企業(yè)將在競爭中
處于有利地位。
四、基礎素質(zhì)分析
1
?。?
規(guī)模與競爭力
公司業(yè)務涵蓋輸變電和光伏行業(yè)等領域，經(jīng)過多年發(fā)展，公司成為我國變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)，
在全球變壓
器行業(yè)排名領先；也是新疆本土最大的地方國家級高新技術工業(yè)制造企業(yè)，位居中國民
企
50
強第
92
位。公司目前已發(fā)展成為中國重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)，世界電力成套項目總承
包企業(yè)，國家級高新技術企業(yè)，中國最大的變壓器產(chǎn)品研制基地和重要的電線電纜、太陽能光伏產(chǎn)
品及系統(tǒng)的研發(fā)、制造和出口基地。逐步形成以能源為基礎，一高兩新產(chǎn)業(yè)鏈。
公司通過兼并重組行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢龍頭企業(yè)，已在新疆、四川、湖南、天津、山東、遼寧、陜西
等地建成了十四個現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)。形成了“西北
-
西南
-
華南
-
華北
-
華東
-
東北”遙相呼應的制造格
局及各產(chǎn)業(yè)互
為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。輸變電、新能源產(chǎn)業(yè)均擁有“國家級工程實驗室”。
2017
年，公司變壓器產(chǎn)量達
2.38
億
kVA
，實現(xiàn)收入
102.05
億元；公司輸變電成套工程業(yè)務自
203
年開始開展，
2017
年公司輸變電成套工程業(yè)務收入達
50.27
億元；公司多晶硅業(yè)務自
201
年開始開
展，
2017
年，公司多晶硅生產(chǎn)能達
3.0
萬噸
/
年。
產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公司變壓器產(chǎn)品種類及規(guī)格型號豐富，包括換流變壓器（閥側±
1,10kV
以下，
網(wǎng)側
750kV
以下）、交流變壓器（
1,0kV
及以下，電網(wǎng)用、火電用、水電用、核電用等）
、配電
變壓器（干式和油浸式）、牽引變壓器（高鐵、城市軌道交通）、特種變壓器（電解整流、電爐變
壓）、電抗器（干式
80kV
及以下和油浸式
1,0kV
及以下）以及開關設備等各類相關產(chǎn)品，特高
壓變壓器技術水平與市場份額行業(yè)領先。公司電線電纜產(chǎn)品主要包括特種電纜、電力電纜、導電類
以及布電線等產(chǎn)品。公司生產(chǎn)和銷售太陽能級多晶硅，為光伏項目中所使用光伏電池的基本原材料，
主要產(chǎn)品為棒狀的多晶硅，并破碎成塊，主要銷售予國內(nèi)的光伏產(chǎn)品制造商。公司擁有
2
,0
萬噸
/
年露天煤礦項目，并建有自備電廠，多晶硅生產(chǎn)電力能源成本優(yōu)勢
明顯。
輸變電成套工程建設方面，公司先后參與了非洲、東盟、上合組織、海灣十余個國家與地區(qū)的
電力建設成套項目，通過
EPC
總承包，承擔工程項目的設計、采購、施工、試運行服務等工作。代
表輸變電工程主要包括塔吉克斯坦
50kV
輸電線路及變電站項目、吉爾吉斯坦吉爾吉斯達特卡克
明項目、吉爾吉斯坦
220kV
、
50kV
變電站擴建項目等。
在新能源工程服務領域，公司已成為集風電、光電
EPC
項目總承包、設計、運行、調(diào)試和維護
為一體的太陽能系統(tǒng)集成商，業(yè)務規(guī)模行業(yè)領先。近年來，公司累計建設完成
5,0
余座光伏離網(wǎng)、
并網(wǎng)電
站；承接并建設完成巴基斯坦旁遮普省
10MW
項目，是巴基斯坦最大的單體太陽能光伏電
站。
榮譽方面，公司已累計榮獲國家科學技術進步特等獎
1
項，一等獎
4
項，二等獎
1
項；中國機
械工業(yè)科技進步獎
10
項；各類其他重要獎項
20
余項。
總體看，公司作為輸變電和光伏企業(yè)，擁有較大規(guī)模的產(chǎn)能和電力工程建設能力。公司變壓器
產(chǎn)品涵蓋中低壓至特高壓全部領域，在特高壓領域競爭優(yōu)勢突出；電線電纜產(chǎn)品豐富，多晶硅生產(chǎn)
規(guī)模大、成本低，輸變電工程建設項目分布廣、業(yè)績優(yōu)秀，新能源工程成果豐富，公司曾多次獲得
國家級、省部級榮譽，綜合實力較強，
競爭優(yōu)勢明顯。
2
?。夹g水平
公司建有國家特高壓變壓器工程技術研究中心，擁有國家級工程實驗室、企業(yè)技術中心、博士
后科研工作站、院士工作站等，形成了產(chǎn)學研用相結合的開放式創(chuàng)新平臺，為公司技術研發(fā)提供了
較為有力的支撐。
公司主導承擔了我國“十一五”及“十二五”期間多項重大技術裝備攻關課題及國家重大裝備
制造業(yè)振興國產(chǎn)首臺（套）產(chǎn)品的研制任務，完成了
1,0kV
特高壓交流變壓器及電抗器，±
50
～
±
80kV
直流換流變壓器，
750kV
變壓器及電抗器，
50kV
可控電抗器和電壓電流互感器，
750kV
～
1,0k
V
擴徑導線，百萬千瓦發(fā)電機主變壓器，百萬千瓦大型水電、火電、核電配套的主變壓器等
產(chǎn)品的研制，在產(chǎn)品試制方面積累了豐富經(jīng)驗，實現(xiàn)了一批核心技術和關鍵技術的重大突破。
2017
年，公司參與建設的“特高壓±
80
千伏直流輸電工程”被授予
2017
年度國家科學技術進
步獎特等獎，公司“電源電壓直升百萬伏關鍵裝備研發(fā)及工程應用示范項目”獲得中國機械工業(yè)科
學技術獎一等獎，公司成功研制的世界首個特高壓柔性直流輸電換流閥，對新能源電力大規(guī)模應用
具有重要影響。
2017
年，公司參與起草國家、行業(yè)及團體標準
34
項，其中國家標準
12
項，行業(yè)標準
12
項，
團體標準
10
項。公司共計新獲得zhuanli
160
項。
2015~2017
年，公司科研資金投入規(guī)模分別為
12.94
億元、
14.37
億元和
18.27
億元，占營業(yè)收
入比重約
3%~4%
。
總體看，公司研究團隊科研實力較強，擁有多個高等級研發(fā)平臺，近年來研發(fā)投入力度較大，
研發(fā)成果較多，技術水平較強，競爭優(yōu)勢明顯。
3
?。?
人員素質(zhì)
截至
2018
年
6
月末，公司擁有董事
1
1
人（含
4
名獨立董事）、監(jiān)事
5
人，高級管理人員
10
人
（其中
3
人同時為董事），包括董事兼總經(jīng)理
1
名、董事兼董事會秘書
1
名、
董事兼
副總經(jīng)理
1
名、
副
總經(jīng)理
6
名、總會計師
1
名。公司管理團隊人員均長期為公司服務，具備多年的相關從業(yè)經(jīng)驗和
管理經(jīng)驗，行業(yè)經(jīng)驗較豐富，履職能力較強。
公司
董事長張新先生，
196
2
年生
，大專學歷，教授級高級工程師，享受國務院特殊津貼專家，
全國五一獎章、全國勞動模范獲得者，新疆黨?？妥淌?、新疆維吾爾自治區(qū)八屆黨代表、中共十
八大黨代表。曾任昌吉市特種變壓器廠長，特變電工董事長兼總經(jīng)理、曾擔任十一屆全國人大代
表、新疆維吾爾自治區(qū)九屆政協(xié)委員。
張新先生一直擔
任公司董事長
，同時任
特變集團董事、新疆
宏聯(lián)董事、新疆眾和
股份有限公司
董事，兼任中
華全國工商業(yè)聯(lián)合會第十一屆執(zhí)行委員會常委、中
國上市公司協(xié)會副會長、中國機械工業(yè)聯(lián)合會副會長、新疆維吾爾自治區(qū)企業(yè)聯(lián)合會副會長、新疆
維吾爾自治區(qū)工商業(yè)聯(lián)合會（總商會）副會長等社會職務。
公司董事兼
總經(jīng)理黃漢杰先生，
1979
年生，高級會計師，本科學歷。
曾任公司
財務部副部長、
財務部長、副總會計師、副總經(jīng)理
。
2017
年起
任公司總經(jīng)理
?。煌瑫r任特變電工衡陽變壓器有限公
司董事長、特變電工國際工程有限公司董事長。
截至
2018
年
6
月底，公司及下屬子公司共有員工
15021
人，從專業(yè)構成看，生產(chǎn)人員占比
42.39%
，
銷售人員
占比
15.07%
，技術人員占比
18.87%
，管理人員占比
2.20%
，職能人員占比
12%
，國際業(yè)務
人員以及后勤人員占比分別為
5.53%
和
3.9%
?。粡奈幕潭瓤?，本科及以上、大專、中專及以下員工
占比分別為
47.18%
、
33.59%
和
19.21%
。
總體看，公司高級管理人員具有較長時間的行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的管理經(jīng)驗；員工人員構成符
合業(yè)務經(jīng)營需求。
4
?。獠?
支持
（
1
?。┱a助
2015~2017
年，公司獲得計入當期損益的政府補助分別為
4.18
億元、
3.06
億元和
2.57
億元。
（
2
?。┒愂諆?yōu)惠
公司以及子公司天
津市特變電工變壓器有限公司、子公司特變電工沈陽變壓器集團有限公司、
子公司特變電工衡陽變壓器有限公司、子公司新特能源股份有限公司、子公司特變電工山東魯能泰
山電纜有限公司、子公司特變電工（德陽）電纜股份有限公司、孫公司特變電工新疆能源股份有限
公司等被認定為國家高新技術企業(yè)，按
15%
的稅率征收企業(yè)所得稅。除此之外，仍有數(shù)家子公司和
孫公司符合西部大開發(fā)企業(yè)所得稅收優(yōu)惠政策，按
15%
的所得稅率征收所得稅。
總體看，公司獲得較多的政府補助和稅收優(yōu)惠政策，外部發(fā)展環(huán)境較好。
五、管理分析
1
?。卫斫Y構
公司嚴格按
照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準則》等法律法規(guī)和中國證監(jiān)會、上
海證券交易所以及公司相關制度的要求規(guī)范運作，嚴格執(zhí)行《公司章程》、《股東大會議事規(guī)則》、
《董事會議事規(guī)則》、《監(jiān)事會議事規(guī)則》和《總經(jīng)理工作細則》等規(guī)章制度。公司建立了股東大
會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層分立的治理結構及經(jīng)營、決策、監(jiān)督相互制衡的管理機制。
根據(jù)公司章程，股東大會是公司的權力機構，
依法行使決定公司的經(jīng)營方針和投資計劃等職權
。
公司設
董事會，
對
股東大會負責
，行使決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案等職權
。
公司
董事會由
10
名董事組成
，董
事由股東大會選舉或更換，任期三年，任期屆滿，可連選連任；公司董事會不設
立由職工代表擔任的董事職位；
董事會設董事長
1
人
，由董事會以全體董事的過半數(shù)選舉產(chǎn)生
。
公司設
監(jiān)事會
，
由
5
名監(jiān)事組成
，行使檢查公司財務等職權。監(jiān)事任期每屆為
3
年，任期屆滿，
連選可以連任。
設監(jiān)事會主席
1
名
，由全體監(jiān)事過半數(shù)選舉產(chǎn)生
。
公司
監(jiān)事
會包括
股東代表和公司
職工代表，公司職工代表
的比例不低于
三分之一
?。槐O(jiān)事會中的職工代表由公司職工代表大會、職工
大會或者其他形式民主選舉產(chǎn)生
。
公司設總經(jīng)理（總裁）
1
名、副總經(jīng)理（副總裁）若干名。公司總經(jīng)理（總裁
）每屆任期三年，
連聘可以連任；公司總經(jīng)理（總裁）對董事會負責，行使主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作等職權。
總體看，公司法人治理結構完善
，能夠滿足公司經(jīng)營管理的需要
。
2
?。芾眢w制
公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立，產(chǎn)權清晰，責權明確。
公司
建立起一整套保證公司順利、穩(wěn)步發(fā)
展的組織機構和規(guī)章制度。
資金管理方面，公司針對貨幣資金的使用和管理專門制定了《資金集中管理制度》，用以規(guī)范
貨幣資金的管理。公司實行錢賬分管，即將經(jīng)管貨幣資金的人與記錄這些業(yè)務的人分離，不能由一
人辦理貨幣資金業(yè)務的全過程。公司本部財務部負責對總公司資金
運作進行整體協(xié)調(diào)、宏觀控制。
各所屬企業(yè)財務部門負責本單位的年、季、月資金計劃安排和落實，并嚴格按照制定的資金預算和
相應的資金審批程序對資金收支進行控制。貨幣資金的管理實行授權原則，各級負責人的批準權限，
根據(jù)其責任大小確定，正常經(jīng)營活動收支批準限額大于非正常經(jīng)營活動收支限額。各部門預借的支
票以及結算款項業(yè)務處理完畢后，應及時持有關憑據(jù)（發(fā)票或收據(jù)、支出憑單等）在限定時間內(nèi)到
財務部門報賬銷賬。
財務管理方面，公司針對財務基礎核算的規(guī)范和管控制定了《財務檢查與監(jiān)督管理制度》、《固
定資產(chǎn)管理制度》、《無形資產(chǎn)管理制
度》、《存貨管理制度》、《財務流程審批管理制度》、《納
稅風險管理制度》等制度，用以降低財務風險，實現(xiàn)財務規(guī)范管理，提高資產(chǎn)使用效率，降低公司
納稅風險，促進企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。
對外擔保方面，公司以下對外擔保需要股東大會審議通過：（
1
?。┕炯氨竟究毓勺庸镜膶?
外擔?？傤~，達到或超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的
50%
以后提供的任何擔保；（
2
）公司的對外擔保
總額，達到或超過最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的
30%
以后提供的任何擔保；（
3
）為資產(chǎn)負債率超過
70%
的擔保對象提供的擔保；（
4
?。﹩喂P擔保額超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)
1
0%
的擔保；（
5
?。蓶|、
實際控制人及其關聯(lián)方提供的擔保均需要經(jīng)過股東大會審議通過。
對外投資方面，根據(jù)股東大會授權，董事會對凈資產(chǎn)的
10%
以內(nèi)的投資具有決策權，超過凈資
產(chǎn)
10%
以上的投資須經(jīng)股東大會討論通過。若決議內(nèi)容在股東大會授權范圍內(nèi)，董事會做出決議后
即可付諸實施，否則必須報股東大會審議通過。對涉及關聯(lián)交易的，擬交易金額在最近經(jīng)審計的凈
資產(chǎn)值的
0.5%
~
5%
范圍內(nèi)，應經(jīng)獨立董事前認可后，提交董事會審議；如果超過
5%
，需提交股
東大會審議。
關聯(lián)交易方面，公司制定了《特變電工股份有限公司關聯(lián)交易公允決策
制度》《特變電工關聯(lián)
交易及關聯(lián)資金往來管理辦法》，對關聯(lián)方的界定、關聯(lián)交易的定價、決策程序、審議、回避表決、
披露進行了嚴格的規(guī)定，并明確劃分了公司股東大會、董事會、總經(jīng)理對關聯(lián)交易事項的審批權限。
采購招標管理方面，公司制定《招標管理辦法》、《供應商管理辦法》、《采購管理辦法》等
對公司招標采購類業(yè)務進行統(tǒng)一管理，成立招標中心負責對公司生產(chǎn)類物資以及工程項目進行統(tǒng)一
招標采購管理，供應鏈管理中心負責對公司集中管控采購物資的準入、生產(chǎn)類供應商準入及退出、
對生產(chǎn)類物資招標立項等進行管理控制；招標中心負責對經(jīng)營單位年
度工程招標項目計劃進行審核，
招標文件評審以及國內(nèi)外工程重大項目技術專家?guī)煸u審。
對工程管理控制方面，公司制定了《業(yè)務評審管理辦法》、《國內(nèi)工程業(yè)務管控制度》和《國
際工程分包結算管理制度》等，對國內(nèi)外工程項目進行規(guī)范管理要求，建立了對各項工程施工的管
理控制度，有效保障了公司各項工程施工規(guī)范、有序、科學、高效地運行。
安全生產(chǎn)管理方面，公司制定了《安全專家?guī)旃芾磙k法》、《安全事故管理辦法》等安全管理
制度，為安全管理工作提供體系保障，規(guī)范規(guī)程安全管控工作，實現(xiàn)公司無重大安全事故的發(fā)生。
同時，公司建立了安全崗位責
任制、隱患排查等安全制度等確?！胺旨壒芾?、分線負責”的安全管
理體系正常運行。
套期保值方面，公司制定了《套期保值操作管理制度》，明確了期貨套保業(yè)務管控目標、風險
保障措施以及業(yè)務范圍，以規(guī)范各經(jīng)營單位套期保值業(yè)務辦理流程，防范原材料市場價格波動風險。
銷售管理方面，公司制定了《特變電工國內(nèi)市場管理程序》及《特變電工輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場
獎罰管理制度》等，明確了國內(nèi)市場管理的范疇，全面對項目信息獲取、重點項目管控、重大客戶
管理、區(qū)域市場管理、市場幫扶、營銷基礎管理等重點領域進行管理，加強銷售業(yè)務政策牽引、過
程管控與
監(jiān)督，降低企業(yè)經(jīng)營管理風險，保障公司國內(nèi)市場訂單的持續(xù)穩(wěn)定，提升客戶滿意度，維
護公司合法權益和整體利益。
總體看，公司內(nèi)部管理制度健全，措施到位，整體管理水平較高。
六、經(jīng)營分析
1
?。?jīng)營概況
公司主要從事以變壓器為主的電氣設備
、電線電纜產(chǎn)品
制造、輸變電
成
套工程、多晶硅生產(chǎn)以
及
新能源
產(chǎn)業(yè)及配套工程等業(yè)務。其中，變壓器板塊產(chǎn)品以
330~750kV
、
1,0kV
變壓器以及
220k
V
變壓器
為主；電線電纜板塊產(chǎn)品
為
以電力電纜、特種電纜為主；輸變電成套工程板塊主要
參與國外
發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程
的承包及交鑰匙工程等
業(yè)務；新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程
板塊涉及多晶硅生產(chǎn)以及光伏電站建設的配套施工業(yè)務
。
貿(mào)易
業(yè)務主要為公司圍繞主業(yè)開展的大宗
物資貿(mào)易
??；
電力銷售、煤炭銷售以及其他業(yè)務板塊涉及
發(fā)電業(yè)務
、動力煤銷售等
其他
業(yè)務。
201
5
~201
7
年
，公司營業(yè)收入波動增長，年均復合增長
1.10
%
。
201
7
年，公司實現(xiàn)
營業(yè)收入
382.81
億元，
較上年下降
4.58
%
，其中主營業(yè)務收入
374.8
億元，
較上年下降
4.64
%
。
201
5
~201
7
年主營
業(yè)務占比均在
95%
以上，公司主營業(yè)務突出。
2015~2017
年，公司凈利潤逐年增長
，年均復合增長
14.2%
。
201
7
年，公司
凈利潤
26.42
億元，較上年增長
5.42
%
，其中，歸屬于母公司所有者的
凈利
潤
21.96
億元。
從各板塊
收入
來看
，
2015~2017
年，變壓器及配件產(chǎn)品收入較為平穩(wěn)，年均復合增長
2.97%
，收
入占比上較為穩(wěn)定；電線電纜產(chǎn)品收入年均復合增長
11.63%
，其中
2017
年電線電纜收入較上年增
長
18.83%
，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品結構，加強市場開拓所致，收入占比較為穩(wěn)定，
2017
年較上年上升
了
3.40
個百分點至
17.20%
?。皇車鴥?nèi)光伏政策變動，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)階段性搶裝，
新能源產(chǎn)業(yè)及
配套工程
板塊
收入呈逐年上升趨勢，由
2015
年的
88.46
億元增至
2017
年
104.48
億元，同時收入占比逐年提
高，
2017
年為
27.87%
，已成為公司最重要收入來源；輸變電成套工程整體持續(xù)下降，年均復合下降
8.14%
，
2016
年輸變電收入
51.60
億元，較上年下降
13.38%
，主要系原有項目按照工程進度確認收
入減少及新簽訂項目尚未大規(guī)模開工所致，
2017
年輸變電成套工程收入
50.27
億元，較上年小幅下
降
2.57%
。輸變電成套工程收入占比隨著收入波動變化而變化，
2015~2017
年占比分別為
16.35%
、
13
.13%
和
13.41%
?。还举Q(mào)易業(yè)務主要為公司圍繞主業(yè)開展的原材料貿(mào)易，由于公司貿(mào)易產(chǎn)品結構及
貿(mào)易產(chǎn)品價格變動，導致貿(mào)易收入變動較大，且
2017
年公司主動調(diào)整貿(mào)易業(yè)務規(guī)模，近三年分別為
49.95
億元、
67.80
億元和
18.6
億元，占公司主營業(yè)務收入比重分別為
13.71%
、
17.25%
和
4.98%
；
此外，公司還有電費收入、煤炭收入及其他收入，占營業(yè)收入比重較小
。
表 3 2015~2017 年公司主營業(yè)務收入及毛利潤情況（單位：億元、%）
業(yè)務板塊
2015 年
2016 年
2017 年
收入
占比
毛利率
收入
占比
毛利率
收入
占比
毛利率
變壓器產(chǎn)品
96.24
26.42
23.47
96.70
24.60
25.01
102.05
27.2
25.75
電線電纜產(chǎn)品
51.74
14.20
11.
49
54.
26
13.80
14.37
64.47
17.20
5.20
新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程
88.46
2
4.28
18.9
6
102.13
25.98
19.75
104.48
27.87
23.
40
輸變電成套工程
59.57
1
6.35
2
0.57
51.60
13.13
21.59
50.27
13.41
32.7
3
貿(mào)易
49.95
1
3.71
2.
23
67.80
17.25
1.9
18.6
4.98
4.7
8
電費
3.76
1.03
41.94
3.94
1.0
26.87
7.18
1.92
37.7
2
煤炭產(chǎn)品
11.41
3.13
34.87
13.65
3.47
31.80
22.04
5.8
23.2
7
其他
3.20
0.8
43.45
3.04
0.7
54.73
5.72
1.52
21.1
8
合計
364.3
10.0
18.
0
1
393.12
10.0
18.24
374.8
10.0
21.47
資料來源：
審計報告
注：部分合計數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。
從毛利率水平來看，
201
5
~201
7
年，
公司綜合毛利率分別為
18.01%
、
18.24%
和
21.47%
，持續(xù)增
長。具體來看，
2015~
201
7
年，
公司
變壓器產(chǎn)品具備較強競爭優(yōu)勢和市場認可度，
產(chǎn)品毛利率
保持
穩(wěn)定，分別為
23.47%
、
25.01%
和
25.75%
??；受原材料價格上漲，電線電纜已簽訂合同為閉口價合同
影響，
2017
年電線電纜毛利
率有所下滑，
公司電線電纜
產(chǎn)品
板塊毛利率
分別為
11.49%
、
14.37%
和
5.20%
??；
公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程板塊毛利率
持續(xù)增長增長
，
分別為
18.96%
、
19.75%
和
23.40%
，
2017
年毛利率較上年上升
3.65
個百分點，主要系多晶硅產(chǎn)品平均售價上漲所致；
公司輸變電成套工
程板塊毛利率
持續(xù)
增長，
近三年分別為
20.57%
、
21.59%
和
32.73%
，其中
2017
年毛利率較上年上升
11.14
個百分點，主要系公司加強工程管理使成本得到有效控制所致；公司
貿(mào)易板塊毛利率分別為
2.23%
、
1.9%
和
4.78%
，
201
7
年貿(mào)易板塊毛利率較上年上升
2.79
個百分點，主要系公司做優(yōu)貿(mào)易業(yè)
務所致；
電費收入板塊、煤炭銷售板塊以及其他業(yè)務收入占比較小，其毛利率水平對公司綜合毛利
率影響
一般
。
從銷售區(qū)域來看，
201
5
~201
7
年，
公司
主營業(yè)務收入以國內(nèi)市場收入為主，海外業(yè)務收入比重
波動下降
。
201
7
年，國內(nèi)市場收入
308.59
億元（占總業(yè)務收入
的
82.32
%
?。Ｍ馐袌鍪杖?
66.28
億元（占總業(yè)務收入
的
17.68
%
?。?
境內(nèi)業(yè)務主要包含境內(nèi)電網(wǎng)建設采購的變壓器以及電線電纜、多
晶硅生產(chǎn)以及境內(nèi)新能源電站建設工程；境外業(yè)務主要為公司變壓器
、電線電纜出口和海外輸變電
成套工程建設、境外新能源電站建設。
表 4 2015~2017 年公司主營業(yè)務收入?yún)^(qū)域情況（單位：億元、%）
地區(qū)名稱
2015 年
2016 年
2017 年
收入
占比
收入
占比
收入
占比
境內(nèi)
283.5
77.83
331.41
84.30
308.59
82.32
境外
80.76
2
2.17
61.70
15.70
66.28
17.68
合計
364.31
100.00
393.1
10.0
374.87
10.0
資料來源：公司提供
201
8
年
1~
6
月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入
186.06
，較上年同期
增長
3.21
%
??；實現(xiàn)凈利潤
17.89
億元，
較上年同期
增長
4.56
%
，整體運營較為平穩(wěn)，變動不大
。
總體看，
近三年公司變壓器和電線電纜產(chǎn)品收入較為平穩(wěn)，同時隨著公司海外輸變電市場開拓
和國內(nèi)光伏行業(yè)景氣度回升，主營業(yè)務
收入
逐年
增加
。隨著公司加強成本控制、項目管理和調(diào)整產(chǎn)
品結構，公司綜合毛利率逐年上升。
2
?。?
輸變電業(yè)務
公司輸變電業(yè)務主要包括變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
?。?
1
?。┰牧喜少?
公司根據(jù)生產(chǎn)計劃采購原材料，以電匯、匯票結算
為主
。公司對大宗原材料采取集中采購模式，
由公司供應鏈管理中心根據(jù)各分子公司原材料的采購需求，統(tǒng)一安排采購招標工作，與供應商洽談
并簽署采購框架協(xié)議，最后由各個分子公司根據(jù)自身生產(chǎn)情況，單獨與上述供應商在采購框架協(xié)議
的范圍內(nèi)簽署具體的采購合同。此外，對于進口材料，一般由公司進行統(tǒng)一采購后銷售給各個分子
公司；對于銅、鋁、鋼等大宗商品，公司還采用了期貨套期保值方式以降低原材料價格波動對公司
生產(chǎn)經(jīng)營的影響
。
公司輸變電業(yè)務產(chǎn)品主要為變壓器、電線電纜；產(chǎn)品所需的主要原材料為取向硅鋼、鋼材、鋁
材和變壓器油等，其中變壓器產(chǎn)品主
要原材料為取向硅鋼、銅和變壓器油，電線電纜主要原材料為
銅和鋁，主要采取現(xiàn)貨采購及期貨套保方式保障供應。近年來，公司變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)較為穩(wěn)定，原
材料采購量整體較為穩(wěn)定。同時，由于公司是亞洲地區(qū)最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)，硅鋼集中采購量大，
在硅鋼采購市場占比較高，具有一定的議價能力。
根據(jù)
Wind
數(shù)據(jù)，
2015~2017
年，取向硅鋼呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢；
2015
年以來，取向硅鋼現(xiàn)貨含
稅價格逐步下降，
2017
年
6
月開始價格逐步回升，后維持在
12,30
元
/
噸。
2015
年，銅、鋁需求持
續(xù)低迷，供過于求的局面一直持續(xù)，銅鋁價格持
續(xù)走低；
2016
年以來，銅鋁價格逐步回升，大宗商
品全球化的供給與采購使采購價格隨著市場波動而波動。整體看，公司主要原材料近幾年價格波動
較大，主要采用期貨套期保值方式以降低原材料價格波動影響。
?。?
2
?。┥a(chǎn)情況
變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)方面，
截至
201
7
年底，公司擁有
4
家變壓器
分子
公司，分別為特變電工沈陽變
壓器集團有限公司（以下簡稱
“
沈變
公司
”
?。?、特變電工衡陽變壓器有限公司（以下簡稱
“
衡變
公司
”
）、
特變電工天津變壓器有限公司（以下簡稱
“
天變
公司
”
）和
特變電工股份有限公司新疆變壓器廠（以
下簡稱
“
新疆變壓器廠
”
?。?
，
合計變壓器
產(chǎn)能為
2.2
億
kVA
，整體產(chǎn)能利用率為
108.64%
。
電線電纜產(chǎn)品生產(chǎn)方面，截至
2017
年底，公司擁有
3
家電纜分子公司，分別為特變電工山東魯
能泰山電纜有限公司（以下簡稱“魯纜公司”）、特變電工（德陽）電纜股份有限公司（以下簡稱
“德纜公司”）和特變電工股份有限公司新疆線纜廠（以下簡稱“新疆電纜廠”）。
表 5 公司輸變電業(yè)務子公司概況
項目
公司名稱
主要產(chǎn)品
主要市場
變壓器業(yè)
務
沈
變
公司
±800kV直流換流產(chǎn)品、1,000kV以下
交流變壓器
特高壓項目、長江以北
衡
變
公司
1,000kV及以下的電抗器產(chǎn)品
特高壓項目、長江以南
天變
公司
干式變壓器產(chǎn)品
華北地區(qū)
新疆變壓器廠
750kV以下變壓器、鐵路牽引變壓器
西北地區(qū)、鐵路、石油、石化系統(tǒng)
電線電纜
業(yè)務
魯纜公司
高壓交聯(lián)電纜
全國市場
德纜公司
特種電纜
西南地區(qū)
新疆電纜廠
高壓導線
西北地區(qū)
資料來源：公司提供
公司輸變電產(chǎn)品主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)方式，僅有部分標準化產(chǎn)品根據(jù)市場需求少量生產(chǎn)。
多數(shù)變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般在半年到一年不等，線纜產(chǎn)品生產(chǎn)周期較短。
變壓器生產(chǎn)方面，
2015~2017
年，公司變壓器設計產(chǎn)能
2
.20
億
K
VA
/
年，公司變壓器產(chǎn)品市場競
爭力較強，訂單充足，產(chǎn)能利用率超過
10.0%
。
公司電線電纜類產(chǎn)品包括裸線類產(chǎn)品和電纜類產(chǎn)品；
公司加大市場開拓力度
，
2017
年，
產(chǎn)能利
用率大于
10%
。
總體看，公司產(chǎn)品主要采取以銷定產(chǎn)的方式，其中變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，線纜類產(chǎn)品生產(chǎn)
周期較短；公司產(chǎn)品整體產(chǎn)能利用率處于較高水平。
?。?
3
?。┊a(chǎn)品銷售
公司產(chǎn)品主要采取
“
以銷定產(chǎn)
”
的
經(jīng)營
方式，僅有部分標準化產(chǎn)品根據(jù)市場需求少量生產(chǎn)并根據(jù)
市場行情銷售。首先由銷售部門根據(jù)產(chǎn)品合同所規(guī)定的交貨期及產(chǎn)品的運輸周期，確定產(chǎn)品的完
工
及發(fā)貨時間；綜合計劃部根據(jù)生產(chǎn)周期倒排，確定所有產(chǎn)品的排產(chǎn)計劃，各職能部門嚴格按照綜合
計劃開展各項工作；生產(chǎn)部門根據(jù)排產(chǎn)計劃細化各產(chǎn)品生產(chǎn)過程，保證產(chǎn)品實現(xiàn)有效控制。
客戶方面，主要為電力生產(chǎn)企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)，以直銷為主。目前公司在全球
60
個國家和地區(qū)建
立了
10
個海外辦公機構，
并
在印度建設能源裝備制造基地，形成了強大的海外銷售服務體系。國
內(nèi)銷售業(yè)務均為直銷，出口業(yè)務有少量通過代理商進行銷售，主要是由于部分國家規(guī)定向其出口時
要通過該國內(nèi)代理商進行，但該種銷售模式目前占比
較
小。隨著公司國際化業(yè)務的推進，公司
產(chǎn)
品和品牌在國際市場的認可，該種銷售方式將完全由直銷取代。
在銷售
結算方式方面
，
國內(nèi)銷售結算，公司
主要
為
簽訂合同后客戶
支付一定比例預付款
，達到
約定的完工程度
或
發(fā)貨驗收后
支
付
進度
款
或者發(fā)貨款，
質(zhì)保期結束后支付余款
。公司在海外業(yè)務主
要采用美元、歐元等國際化幣種結算，采取即期結匯或者遠期結售匯、福費廷等方式進行匯率風險
管理。
從產(chǎn)銷率來看，由于公司采取“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，近三年產(chǎn)銷率接近
10.0%
，銷售情
況良好。公司總部對整體市場和重大項目實施統(tǒng)一運作和管理，各經(jīng)營單位下設銷售公司，并依據(jù)
產(chǎn)品特點和市場劃
分設置辦事處和項目部，充分利用各區(qū)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢及資源優(yōu)勢，建立全國統(tǒng)一
的銷售響應網(wǎng)絡，及時跟蹤市場信息，提高服務響應速度，形成區(qū)域優(yōu)勢。
總體看，公司采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營方式，產(chǎn)品銷售情況良好，產(chǎn)銷率較高。
3
．輸變電成套工程
業(yè)務
輸變電成套工程承包業(yè)務主要是
實施國外發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程的承包
及交鑰匙工程等
業(yè)務。
（
1
?。╉椖砍袛?
項目獲取方面，公司獲取海外項目信息來源于
分布全球
的
76
個辦事處，
采取
投標和議標的方式，
目前主要由
辦事處與當?shù)仉娏χ鞴軝C構的溝通協(xié)商確定合作項目。項目承接方式方面
，公司
主要
采
取工程總承包模式。
?。?
2
?。I(yè)務運營
業(yè)務類型方面，公司目前
成套工程
業(yè)務主要
以
電網(wǎng)建設項目
為主
，
同時也
提供電源建設項目。
從業(yè)務模式來看，公司建設承包業(yè)務海外承包運營模式主要包括
EPC
、
PC
1模式
。
1PC
（
Procurement
-
Construction
?。┎少?
-
施工總承包，是
指工程總承包企業(yè)按照合同約定，承擔工程項目的采購和施工，并對承包工程的采購
和施工的質(zhì)量、安全、工期、造價負責。
截至
20
18
年
6
月底，公司已完工的
主要海外
重大建設項目
、
處于在建期的重大建設承包項目
等
如下表所示：
表 6 截至 2018 年 6 月底公司已完工主要國際重點工程及主要在建工程項目情況
已完工國際重點工程
簽訂日期
國家
項目主要內(nèi)容
項目金額
完工時間
2006
塔吉克斯坦
220kV 輸電線路及變電站項目
0.58 億美元
2008
2006
塔吉克斯坦
500kV 輸電線路及變電站項目
2.81 億美元
2009
208
蘇丹
北喀土穆 220kV 變電站工程項目
0.34 億歐元
2012
208
蘇丹
蘇丹東部電網(wǎng)工程項目
0.94 億歐元
2012
2010
印度
765kV 超高壓變壓器、電抗器產(chǎn)品及安裝工程項目
1.04 億美元
2014
2010
塔吉克斯坦
胡占德-艾尼 220KV 輸電線路工程項目
0.37 億美元
2011
2011
吉爾吉斯斯坦
220kV、500kV 變電站擴建項目
2.08 億美元
2013
2012
吉爾吉斯斯坦
吉爾吉斯達特卡克明項目
3.89 億美元
2015
2010
贊比亞
贊比亞電力公司變電站線路成套項目
3.67 億美元
2015
2010
贊比亞
贊比亞電力公司變電站線路成套項目
3.04 億美元
2016
2012
安哥拉
安哥拉索約-卡帕瑞 400kV 輸變電 EPC 項目
11.8 億美元
2017
主要在建海外工程
簽訂日期
國家
項目主要內(nèi)容
項目金額
預計完工時間
2016
安哥拉
安哥拉扎伊爾省電力工程
4.35 億美元
2019
2016
外蒙古
蒙古烏蘭巴托-曼德勒戈壁項目
1.19 億美元
2019
2015
巴布亞新幾內(nèi)
亞
巴布亞新幾內(nèi)亞國家電網(wǎng)項目
1.57 億美元
開工后 42 個月
2016
老撾
老撾首都萬象 115KV 輸電線路及 115/22KV 變電站及配
網(wǎng)項目
0.76 億美元
2019
合計
--
--
7.87 億美元
--
資料來源：公司提供
（
3
?。I(yè)務結算
款項結算方面，大型工程項目
主要采用買方信貸方式承攬
，
海外合同業(yè)主方在滿足合同預付款
支付要求以后支付預付款，業(yè)務根據(jù)第三方監(jiān)理對工程進度進行確認，由融資銀行直接向公司支付
款項
進行
結算工作
。
公司海外建設項目多為
海外
國家重點工程項目，項目資金保障情況較好
，整體
回款進度良好。
總體看，公司
海外項目以融資項目工程總承包模式為主，均為海外國家重點電網(wǎng)項目，但海外
項目存在著政治、政策等不確定性風險。
4
．新能源業(yè)務板塊
公司新能源業(yè)務主要包括多晶硅、逆變器的生產(chǎn)與銷售，為光伏、風能電站提供設計、建設、
調(diào)試及運維等全面的能源解決方案，主要由子公司新特能源負責經(jīng)營，截至
2018
年
6
月底，公司持
有新特能源
60.30%
股份。新特能源
是
國內(nèi)
領先的
太陽能級
多晶硅生產(chǎn)商和光伏項目承包商，主要從
事光伏產(chǎn)業(yè)上
游和下游環(huán)節(jié)的業(yè)務
，
產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，
多晶硅生產(chǎn)
銷售及配套工程
建設為其
主要收
入來源。
?。?
1
?。?
多晶硅
采購
公司多晶硅生產(chǎn)所需
的原材料主要
為
硅粉和
液氯
。
硅粉
方面
，目前已有四家硅粉企業(yè)為公司生產(chǎn)提供合格的原料；同時硅粉的上游金屬硅主要集
中在云南和新疆，其中，新疆為中國金屬硅的主要產(chǎn)地，可以完全滿足公司對金屬硅的需求。供應
充分
采取競爭性談判機制
來
確定
最終
的價格。
液氯方面，由于
新疆地區(qū)生產(chǎn)液氯的企業(yè)較少，
同時
液氯屬于危險化工
品
，故公司采取縮短運
輸半徑，就
近取材
合作的原則
，通過
與疆內(nèi)其他企業(yè)共同談判議價的模式來降低
采購成本
。
對于原材料而言，公司通常向供應商提供全年的預計每月需求，并每月厘定價格，以此來管理
原材料價格的波動。公司通過現(xiàn)金與匯票相結合的方式對原材料采購進行結算。
生產(chǎn)
公司多晶硅的生產(chǎn)技術主要為改良西門子法。公司推崇綠色制造、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式，在致力
太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈建設的基礎上，從循環(huán)經(jīng)濟的再利用和循環(huán)使用原則出發(fā)，采用全閉環(huán)的多晶硅
生產(chǎn)工藝。
201
5~
201
6
年，公司多晶硅設計生產(chǎn)能保持穩(wěn)定，為
1.5
萬噸
/
年
，經(jīng)過填平補齊擴產(chǎn)技術改
造，
2017
年中期，多晶硅產(chǎn)能達到
3
萬噸
/
年
。公司不斷通過技術改造
創(chuàng)新，設備的實際產(chǎn)
量
不斷增
長，
201
5~
201
7
年實際
產(chǎn)量
分別為
2.1
6
萬噸
/
年
、
2.28
萬噸
/
年和
2.94
萬噸
/
年，
產(chǎn)能利用率
不斷增長，
201
5~
201
7
年產(chǎn)能利用率分別為相應為
1
43.95
%
、
15
1.95
%
和
98.0%
。
表
7
2
01
5
~201
7
年
多晶硅生產(chǎn)情況（單位：萬噸
/
年、萬噸、
%
?。?
項目
2015 年
2016 年
2017 年
設計產(chǎn)能
1.50
1.50
3.00
生產(chǎn)量
2.16
2.28
2.94
產(chǎn)能利用率
143.95
151.95
98.00
資料來源：公司提供
生產(chǎn)成本
方面，多晶硅的生產(chǎn)成本
主要由電力、
原材料
、制造費用、人工、輔助材料和蒸汽構
成
，
其中占比較大
為
制造費用、電力和原材料。
電力消耗
方面，公司自備
2
×
35
萬千瓦
熱電廠
項目
于
2013
年
建成
，
2014
年并網(wǎng)
發(fā)電
，自備電廠為多晶硅生產(chǎn)提供低成本電力，提升了多晶硅產(chǎn)品成
本競爭力。
總體看
，
公司
依靠
技術
升級以及新疆煤電優(yōu)勢
，不斷實現(xiàn)物耗、能耗下降，
具有較強的成本優(yōu)
勢。
銷售
公司多晶硅
產(chǎn)品的客戶主要為太陽能
硅片
、電池生產(chǎn)企業(yè)，
銷售采用直銷模式，通過書面簽訂
合同，確定
價格、產(chǎn)品質(zhì)量
及銷售量。公司多晶硅銷售通常為先款后貨。
20
1
5~
201
7
年，
受益于
光伏行業(yè)復蘇
，
公司
多晶硅銷量不斷提升
，分別為
2.15
萬噸、
2.30
萬噸
和
3.0
萬噸；產(chǎn)銷率也逐年提高，近三年分別為
99.72%
、
102.04%
。
由于多晶硅屬于標準化商品，因此市場價格透明，公司銷售價格隨市場整體的供需變化而變化。
銷售結算方式
以客戶預付款為主。支付方式方面，
以現(xiàn)金、電匯或銀行承兌匯票結算為主。
總體看，受行業(yè)
景氣度上升以及公司不斷技術創(chuàng)新的影響
，
多晶硅產(chǎn)量逐年增加
。隨著公司
自
備電廠的逐步投入建設以及使用，多晶硅生產(chǎn)成本價格進一步降低，盈利水平增強。整體看，
公司
產(chǎn)銷情
況較好。
?。?
2
?。?
電
站
建設
公司工程
建設
板塊主要
經(jīng)營主體為特變電工新疆新能源股份有限公司
（以下簡稱
“
新能源
公司
”
?。?
。
新能源
公司
從
20
年開始從事太陽能光伏電站的建設，積累了豐富的電站勘測、設計、建設、調(diào)試
等經(jīng)驗。新能源
公司
根據(jù)
EPC
、
PC
、
BT
經(jīng)營
模式，為光伏及風電項目提供工程設計、咨詢、建設、
調(diào)試及運維
全面的能源解決方案
。
新能源公司
主要通過公開投標方式以及市場化競爭承攬項目。
受光伏建設市場需求上升影響，公司承接項目合同金額逐年增加，
2014~2016
年公司已完成光
伏電站
EPC
及
BT
等項目裝機容量分別為
1
GW
、
1.2GW
和
1.5GW
。
憑借在工程建設承包服務中的競爭優(yōu)勢，豐富的風光資源儲備及經(jīng)驗豐富的管理運營團隊。截
至
201
7
年底，
新能源公司已運營的光伏電站和風能電站包括固陽興順西光伏電場
20MW
風光同場
太陽能光伏發(fā)電工程
、
哈密東南部山口光伏園區(qū)
150MW
光伏發(fā)電項目
、
哈密風電基地二期景峽第
六風電場
B
區(qū)
20MW
工程項目、固陽興順西風場一期
10MW
風電工程項目和木壘老君廟風電場
一期
49.5MW
風電項目。截止
2017
年底，新能源公司已建成的
BO
項目共
720MW
。
2017
年，
BO
項目上網(wǎng)電量
58,585.
71
萬千瓦時，實現(xiàn)發(fā)電收入人民幣
3.08
億元。
總體看，近幾年，新能源公司承接項目已完成裝機容量逐年增加，涉及
EPC
、
PC
、
BT
、
BO
等模式。隨著在光伏電站建設方面的快速發(fā)展，新能源公司利用本身于工程建設承包服務的競爭優(yōu)
勢及光伏及風力發(fā)電項目的豐富儲備開發(fā)
BO
項目。
5
?。?
重大事項
經(jīng)
2016
年第十一次臨時董事會、第三次臨時股東大會審議通過了特變電工配股方案，經(jīng)
2017
年第三次臨時董事會和
2017
年第六次臨時董事會審議，審議通過《關于確定配股價格的議案》。本
次配股申請已經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會主板發(fā)行審
核委員會
2017
年第
22
次工作會議審核通過，
并獲得中國證監(jiān)會《關于核準特變電工股份有限公司配股的批復》（證監(jiān)許可
[2017]461
號）文件批
準。
本次配股以發(fā)行股權登記日
2017
年
5
月
31
日上海交易所收市后特變電工股本總數(shù)
323,78.27
萬股為基數(shù)，配售比例為每
10
股配
1.56269
股，共計可配股份數(shù)量
50,598.30
萬股，配股價格為
7.17
元
/
股。本次配股募集凈額將全部用于補充公司國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務運營資金及償還銀行貸款和中
期票據(jù)，其中
19
億元用于補充公司國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務營運資金，其余用于償還
銀行貸款和中期
票據(jù)。
截至認購繳款結束日（
2017
年
6
月
7
日，
T+5
日）特變電工配股有效認購數(shù)量為
48,076.51
萬股，
認購金額為人民幣
34,708.58
萬元。其中，特變電工第一大股東新疆特變電工集團有限公司和第二
大股東新疆宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司均履行了其全額認購的承諾，合計全額認購其可配股數(shù)
9,475.98
萬股，占本次可配股份總數(shù)
50,598.30
萬股的
18.73%
。
總體看，此次配股發(fā)行將提升特變電工資產(chǎn)規(guī)模和運營能力。
6
?。?jīng)營效率
201
5
~201
7
年，公司應收賬款周轉次數(shù)分別為
4.
22
次
、
4.
4
0
次和
3.64
次
，銷售回款質(zhì)量有所下
降。公司存貨周轉次數(shù)分別為
3.25
次
、
3.01
次和
2.6
次，持續(xù)下降，主要系存貨規(guī)模上升所致
。公
司所處行業(yè)特性要求有較大規(guī)模固定資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉次數(shù)相對較低，
201
5
~201
7
年公司總資產(chǎn)周
轉次數(shù)
分別
為
0.62
次、
0.5
5
次、
0.
48
次。
總體看，公司經(jīng)營效率
尚可。
7
?。?
在建工程
公司依靠新疆豐富的煤炭資源以及較低的煤炭價格，公司加大對電廠項目的投入，目前在建工
程中包含
新疆五彩灣
2
×60MW
電廠項目
、新能源
自營電站等項目
。
從電廠項目進度來看，
新疆五彩灣
2
×60
MW
電廠項目
專用于疆電外送，項目
總投資
47.54
億元，
截至
2018
年
6
月末工程
進度
74.21
%
。
新能源
自營電站項目預算金額
109.32
億元，投資金額巨大
。
此外，
2012
年
10
月
15
日，公司股東大會審議通過了《公司以資源換項目方式承建杜尚別
-
2*5
萬千瓦火電站的議案》，以資源換項目方式建設塔吉克斯坦共和國杜尚別火電站一期工程項目。
杜
尚別金礦項目
中，
公司投資于杜尚別東杜奧巴金礦及東杜奧巴側翼、上庫馬爾克金礦的勘探、建設，
礦區(qū)面積有
15.4
平方公里，預算投資金額
12.05
億元
，目前均為
自籌
資金投入，
截至
2018
年
6
月底
工程
進度
29.0
%
。
公司還有各類煤礦和新能源項目，項目資金需求較大。
表 8 截至 2018 年 6 月底公司重大在建工程情況（單位：億元、%）
項目
預算金額
工程進度
工程累計投入占預算比例
印度特高壓研發(fā)、生產(chǎn)基地項目
9.41
99.0
115.07
將軍戈壁二號露天煤礦 1,000 萬噸/年項目
15.80
31.13
22.17
杜尚別金礦項目
12.05
29.0
29.14
五彩灣 2×660MW 電廠項目
47.54
74.21
39.56
±1100KV 變壓器研發(fā)制造基地項目
6.78
99.0
68.45
新型節(jié)能變壓器研發(fā)制造項目
1.20
99.0
84.18
南露天煤礦二期工程
6.58
9
2
.0
58.70
昌吉 2×350MV 熱電聯(lián)產(chǎn)項目配套熱網(wǎng)工程
2.27
98.0
97.43
新能源自營電站項目
109.32
-
26.05
新能源西安等地產(chǎn)業(yè)園項目
6.66
-
78.74
蘇丹公寓樓項目
1.54
66.0
65.94
新特能源多晶硅技術改造項目
3.32
10.0
91.8
3.6 萬噸/年高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級項目
40.65
22.14
2.43
將二礦鐵路專用線項目
4.90
10.28
1.54
合計
268.03
數(shù)據(jù)來源：公司提供
總體看，未來電力以及熱電項目的投產(chǎn)，
對公司營業(yè)收入規(guī)模及利潤水平提供了一定保障。
同
時，在建工程規(guī)模
較大
，存在一定資金
支出
壓力。
8
?。?jīng)營關注
?。?
1
?。┦袌龈偁幖觿?
目前，公司主要競爭對手包括中國西電集團、保定天威保變電氣股份有限公司等國內(nèi)知名變壓
器設備生產(chǎn)商以及
AB
、西門子等跨國企業(yè)。雖然公司在特高壓等技術方面處于領先，多年來在行
業(yè)內(nèi)具有很高的聲譽，市場地位較高，但由于市場競爭加
劇部分產(chǎn)品出現(xiàn)市場占有率降低的趨勢。
公司未來發(fā)展受市場競爭加劇的影響較大。
?。?
2
?。┰牧喜少弮r格波動風險
公司銅材以及鋁材采取現(xiàn)貨市場以及期貨市場互補模式，其采購價格隨市場波動而波動?，F(xiàn)階
段，銅材以及鋁材的現(xiàn)貨價格以及期貨價格處于震蕩趨勢，其原材料采購價格波動會對公司產(chǎn)品毛
利率產(chǎn)生一定影響。
?。?
3
）海外工程風險
公司輸變電工程多數(shù)處于海外市場，海外市場存在著政策不穩(wěn)定等情況，對于整個海外工程項
目的國家性以及政策性風險較大。同時，海外輸變電工程的環(huán)境以及當?shù)匚幕惹闆r會對海外工程
成本控制以及工期變動風險的控制
存在著一定的挑戰(zhàn)。對于公司整體海外輸變電工程項目存在一定
的影響。
?。?
4
?。?
匯率波動
風險
近幾年，公司在國外市場收入規(guī)模較大，同時公司海外市場均以美元、歐元等幣種結算，外匯
收入資金量增大。目前，人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩趨勢，匯率波動對公司海外工程盈利狀況存在一定影
響。
（
5
?。┵Y金回收風險
公司的光伏電站以及風電項目承建規(guī)模逐年擴大，前期資金墊付較大，應收賬款規(guī)模較大，存
在著一定的資金回收風險。
9
?。磥戆l(fā)展
公司將在夯實國內(nèi)市場外，積極開拓國外市場，堅持制造業(yè)與制造服務業(yè)雙主業(yè)，以提高發(fā)展
質(zhì)量和效益為中心逐步提高海
外市場收入。
“十三五”期間國家配電網(wǎng)建設改造投資不低于兩萬億。在變壓器市場中，公司積極準備國家
“一特四大”市場以及“五縱五橫”、“五交八直”共
12
條交、直流特高壓市場計劃。
在輸變電成套工程方面，緊跟國家戰(zhàn)略，加強與“一帶一路”國家的發(fā)展戰(zhàn)略對接，借助國家
優(yōu)先支持核電、水電、電網(wǎng)等重大能源裝備走出去的契機，逐步提升海外市場收入。
在新能源市場中，公司加強中東部地區(qū)的資源開發(fā)力度，推動
優(yōu)勢
資源落地，重點開發(fā)具備較
大用電需求省份或地區(qū)的資源。
總體看，隨著公司海外市場的開拓和產(chǎn)品結構的改善，公司在市場的整體競
爭力將進一步提高。
七、財務分析
1
?。?
財務概況
公司提供的
201
5~2017
年度
合并財務報表已經(jīng)信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）審計，
均
出具
了
標準無保留審計意見
?。还?
2018
年半年度合并財務報表未經(jīng)審計。
公司經(jīng)審計的財務報表
按照
財政部頒布的《企業(yè)會計準則》及相關規(guī)定
編制
。
會計政策變更上，根據(jù)財政部
2017
年
5
月
10
日頒布的修訂后的《企業(yè)會計準則第
16
號
——
政府補助》（以下簡稱“修訂后的
16
號準則”）
的相關規(guī)定，公司自
2017
年
1
月
1
日起將與日?；顒酉嚓P的政府補助，按照經(jīng)濟業(yè)務實質(zhì)，計入其
他收益，并在
利潤表中的“營業(yè)利潤”項目之上單獨列報“其他收益”項目；與經(jīng)營活動無關的政
府補助，計入營業(yè)外收入；根據(jù)財政部
2017
年
4
月
28
日發(fā)布的《企業(yè)會計準則第
42
號
——
持有待
售的非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營》（以下簡稱“發(fā)布的
42
號準則”），自
2017
年
5
月
28
日起
施行，對于施行日存在的持有待售的非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營，要求采用未來適用法處理；
根據(jù)財政部
2017
年
12
月
25
日發(fā)布《關于修訂印發(fā)一般企業(yè)財務報表格式的通知》
[
財會〔
2017
〕
30
號
]
，要求執(zhí)行企業(yè)會計準則的非金融企業(yè)應當按照企業(yè)會計準則和本通知要
求編制
2017
年度及
以后期間的財務報表。公司按照規(guī)定，對財務報表格式進行了相應修訂。
截至
2015
年底，納入公司合并范圍二級子公司合計
21
家，較
2014
年底減少一家，其中因新設
增加子公司特變電工超高壓電氣有限公司、因清算注銷子公司特變電工阿拉山口新特邊貿(mào)有限公司、
向子公司新特能源股份有限公司轉讓公司持有的全部特變電工新疆能源工程建設公司
51%
的股權。
截至
2016
年底，納入公司合并范圍二級子公司合計
23
家，較
2015
年底增加
2
家，分別為昌吉絲路
智能物業(yè)有限公司和昌吉市新康物業(yè)服務有限公司，全部為通過投資新設取
得。
2017
年，公司合并
范圍內(nèi)新增
5
家子公司，新增的
5
家子公司規(guī)模較小。
近年來，公司合并范圍變化主要來源于新設
立的子公司，對財務數(shù)據(jù)影響不大，財務數(shù)據(jù)可比性較強。
截至
2017
年底，公司合并資產(chǎn)總額
835.98
億元，負債合計
495.78
億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）
340.20
億元，歸屬于母公司所有者權益
294.08
億元。
2017
年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入
382.81
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）
26.42
億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤
21.96
億元；公司經(jīng)營
活動現(xiàn)金流量凈額
17.8
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物
凈增加額
6.26
億元。
截至
2018
年
6
月底，公司合并資產(chǎn)總額
895.41
億元，負債合計
528.09
億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）
367.32
億元，歸屬于母公司所有者權益
318.24
億元。
2018
年
1~6
月，公司實現(xiàn)營業(yè)
收入
186.06
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）
17.89
億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤
14.25
億元；
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
9.53
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額
39.94
億元。
2
?。?
資產(chǎn)質(zhì)量
201
5
~201
7
年，
公司
資產(chǎn)逐年遞增，年均復合增長
9.08
%
。截至
201
7
年
底
，
公司資
產(chǎn)總額
835.98
億元，較年初增長
11.47%
，主要系非流動資產(chǎn)增長所致；其中，
流動資產(chǎn)占比
56.40
%
，非流動資產(chǎn)
占比
43.60
%
，公司
流動資產(chǎn)占比
較高。
?。?
1
）
流動資產(chǎn)
201
5
~201
7
年，公司流動資產(chǎn)
波動
增長，年均復合增長
3.94
%
。
截至
2017
年底，公司流動資產(chǎn)
471.48
億元，較年初增長
10.87%
，主要系應收賬款增長所致；公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金（占比
35.34%
）、應收票據(jù)（占比
8.1%
?。?、應收賬款（占比
24.29%
）、預付款項（占比
5.72%
?。┖痛尕?
?。ㄕ急?
23.29%
?。┧鶚嫵?
。
圖
7
截至
201
7
年底公司流動資產(chǎn)構成
TIM截圖20180816160834
資料來源：公司
年報
201
5
~201
7
年，公司貨幣資金
逐年
增長，年均復合增長
5.3
%
。
截至
2017
年底，公司貨幣資金
16.62
億元，較年初增長
5.34%
，變動不大。公司貨幣資金主要由銀行存款（占比
81.87%
）和其他
貨幣資金（占比
18.13%
?。┙M成。受限的貨幣資金合計
27.86
億元，主要系各類保證金，占比為
16.72%
，
受限比例一般。
201
5
~201
7
年，公司應收票據(jù)
逐年
增長，年均復合增長
8.8
%
。
截至
2017
年底，公司應收票據(jù)
38.26
億元，較年初增長
1
2.60%
，主要系下游客戶以票據(jù)結算增加所致。應收票據(jù)主要由銀行承兌
票據(jù)（占比
74.9%
?。┖蜕虡I(yè)承兌票據(jù)（占比
25.01%
?。┧鶚嫵?。
201
5
~201
7
年，公司應收賬款
波動
增長，年均復合增長
14.06
%
。截至
201
6
年底，公司應收賬款
82.50
億元，
較年初
減少
6.29
%
。
截至
2017
年底，公司應收賬款賬面價值
114.54
億元，較年初增長
38.84%
，主要系部分輸變電國際成套項目未到結算期及新能源自營電站發(fā)電量增加，應收國家補貼
款增加所致。截至
2017
年底，公司累計提應收賬款壞賬準備
7.48
億元，計提比例
6.13
%
。根據(jù)賬
齡分析法，
1
年以內(nèi)的應收賬款占比
76.20%
，
1~2
年的應收賬款占比
13.61%
，
2
年以上的應收賬款
占比
10.91%
，賬齡偏長，但符合工程行業(yè)特點。從集中度來看，公司應收賬款前五位客戶余額合計
占比
12.14%
，占比較低。
2015~2017
年，公司預付款項波動下降，年均復合下降
5.47%
。截至
2016
年底，公司預付款項
22.68
億元，較年初減少
24.84%
，主要系新增預付規(guī)模減少及部分存量合同執(zhí)行完畢所致；
截至
2017
年底，公司預付款項
26.97
億元，較年初增長
18.89%
，主要系受工程項
目周期原因，預付貨款合同
尚未執(zhí)行完畢所致。
2015~2017
年，公司存貨波動增長，年均復合增長
3.69%
。
截至
2017
年底，存貨賬面價值
109.80
億元，較年初下降
4.42%
。公司存貨主要由原材料（占比
12.53%
?。?、庫存商品（占比
17.3%
?。?、在
產(chǎn)品、自制半成品（占比
12.30%
）、工程施工（占比
28.97%
?。?、新能源電站（占比
25.08%
）所構
成。
2017
年，公司存貨跌價準備余額
0.86
億元，計提比例
0.78%
，考慮公司以銷定產(chǎn)的銷售模式以
及工程施工和電站占存貨比重較大，比例較為合理。
?。?
2
?。?
非流動
資產(chǎn)
201
5
~201
7
年，公司非流動資產(chǎn)逐年增長，年均復合增長
17.03
%
。
截至
2017
年底，公司非流動
資產(chǎn)
364.50
億元，較年初增長
12.26%
，主要系固定資產(chǎn)增長所致。公司非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)
（占比
61.48%
?。?、在建工程（占比
15.82%
?。?、無形資產(chǎn)（占比
8.9%
?。┖推渌橇鲃淤Y產(chǎn)（占比
5.59%
?。┙M成。
圖
8
截至
201
7
年底公司非流動資產(chǎn)構成
非流動
資料來源：公司
年報
2015~2017
年，公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長，年均復合增長
13.29%
。
截至
2017
年底，公司固定資產(chǎn)
224.09
億元
，較年初增長
15.97%
，主要系新增加機器設備所致。固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占
比
44.36%
?。?、機器設備（占比
52.96%
?。┧鶚嫵?。固定資產(chǎn)累計提折舊
70.48
億元，成新率為
76.32%
，
成新率尚可；累計提減值準備
3.10
億元，
主要為公司孫公司新能源公司年末對技術落后的硅片生
產(chǎn)設備及光伏組件生產(chǎn)實驗設備計提減值準備。
2015~2017
年，公司在建工程持續(xù)增長，年均復合增長
40.10%
。截至
2016
年底，公司在建工程
57.31
億元，較年初增長
95.12%
，主要系新能源公司投資建設自營光伏、風電項目、
天池能源公司
投資建設昌吉
2*350MW
電廠、五彩灣
2*60MW
電廠等項目所致。
截至
2017
年底，公司在建工程
57.65
億元，較年初增長
0.59%
，變動不大。
2015~2017
年，公司無形資產(chǎn)波動下降，年均復合下降
1.25%
。截至
2016
年底，公司無形資產(chǎn)
34.18
億元，較年初增長
1.73%
。
截至
2017
年底，公司無形資產(chǎn)
32.76
億元，較年初下降
4.15%
，變
動不大。無形資產(chǎn)主要由土地使用權（占比
62.3
2
%
?。?、探礦權及采礦權（占比
24.3
8
%
）和專有技術
構成（占比
10.2
5
%
?。?
，無形資產(chǎn)累計攤銷
8.1
3
億元。
截至
2018
年
6
月底，公司合并資產(chǎn)總額
895.41
億元，較年初增長
7.1%
，主要系流動資產(chǎn)增長
所致；流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占比分別為
56.95%
和
43.05%
，流動資產(chǎn)占比進一步提高，結構較年初
變動不大。
截至
2018
年
6
月底，公司受限資產(chǎn)合計
159.86
億元，占資產(chǎn)總額的比例為
17.85%
，受限比例
較低。
表
9
截至
201
8
年
6
月
底公司
受限資產(chǎn)
構成
?。▎挝唬簝|元）
項目
期末賬面價值
受限原因
貨幣資金
29.19
銀行承兌匯票
/
期貨保證金
/
保函保證金等
應收票據(jù)
3.93
質(zhì)押的銀行承兌匯票
應收賬款
11.7
有追索權
?。ɑ刭徯停┍＠斫杩?
存貨
20.71
銀行借款抵押保證
固定資產(chǎn)
81.29
銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證
在建工程
11.13
銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證
無形資產(chǎn)
1.84
銀行借款抵押保證
合計
159.86
--
資料來源：公司
2018
年半年度報告
總體看，公司資產(chǎn)規(guī)模
較大且因業(yè)務擴張而保持增長
，貨幣資金充足
，受限資產(chǎn)比例較低，公
司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高。
3
．負債及所有者權益
201
5
~201
7
年，公司負債呈逐年增長趨勢，年均復合增長
4.2
8%
。截至
201
7
年底，公司負債
495.78
億元，較年初增長
4.21%
。公司負債
中流動負債和非流動負債分別占比
72.29
%
和
2
7.71
%
，
以流動負
債為主
。
流動負債
201
5
~201
7
年，公司流動負債
逐年
增長，年均復合增長
0.48
%
。
截至
2017
年底，公司流動負債
358.38
億元，較年初增長
0.63%
。公司流動負債主要由短期借款（占比
18.84%
?。?、應付票據(jù)（占比
25.60%
）、應付賬款（占比
29.39%
）、預收款項（占比
13.65%
）和一年內(nèi)到期的非流動負債（占
比
7.8%
?。┧M成。
圖
9
截至
201
7
年底公司流動負債構成
流動資產(chǎn)
資料來源：公司
年報
2015~2017
年，公司短期借款波動增長，年均復合增長
4.42%
。截至
2016
年底，公司短期借款
53.7
億元，較年初減少
13.18%
，主要系到期償還了信用借款所致；
截至
2017
年底，公司短期借款
67.53
億元，較年初增長
25.59%
，主要系資金需求加大增加短期借款所致。短期借款主要由信用借
款（占比
70.31%
?。┖捅＠斫杩睿ㄕ急?
24.54%
）所構成。
2015~2017
年，公司應付票據(jù)波動下降，年均復合下降
2.96%
。截至
2016
年底，公司應付票據(jù)
86.7
1
億元，較年初減少
11.01%
，主要系應付銀行承兌匯票減少所致；
截至
2017
年底，公司應付票
據(jù)
91.75
億元，較年初增長
5.81%
，變動不大。
公司應付票據(jù)主要由銀行承兌匯票（占比
85.07
%
?。?
和商業(yè)承兌匯票（占比
14.93
%
）構成。
2015~2017
年，公司應付賬款逐年增長，年均復合增長
8.89%
。
截至
2017
年底，公司應付賬款
105.32
億元，較年初增長
13.34%
，主要系工程尚未到結算期所致。應付賬款前五位余額合計為
3.24
億元，集中度很低，均為工程、設備的尚未結算款。
2015~2017
年，公司預收
款項持續(xù)增長，年均復合增長
4.17%
。
截至
2017
年底，公司預收款項
48.91
億元，較年初增長
3.30%
，變動不大。
2015~2017
年，公司一年內(nèi)到期的非流動負債波動下降，年均復合下降
13.16%
。截至
2016
年底，
公司一年內(nèi)到期的非流動負債
53.9
億元，較年初增長
44.20%
，主要系長期借款及中期票據(jù)將在一
年內(nèi)到期，期末轉入所致。
截至
2017
年底，公司一年內(nèi)到期的非流動負債
28.24
億元，較年初下降
47.70%
，主要系償還了銀行貸款和中期票據(jù)所致。
公司一年內(nèi)到期的非流動負債全部為一年內(nèi)到期
的長期借款
。
非流動負債
201
5
~201
7
年，公司非流動負債
逐年
增長，年均復合增長
16.69
%
。
截至
2017
年底，公司非流動
負債
137.40
億元，較年初增長
14.84%
，主要系長期借款增加所致。非流動負債主要由長期借款（占
比
85.19%
）和遞延收益（占比
6.46%
?。┧M成。
圖
10
截至
201
7
年底公司
非
流動負債構成
資料來源：公司
年報
2015~2017
年，公司長期借款逐年增長，年均復合增長
27.09%
。截至
2016
年底，公司長期借款
96.7
億元，較年初增長
33.53%
，主要系新能源公司光伏、風電項目
、天池能源公司昌吉
2*350MW
電廠、五彩灣
2*60MW
電廠等項目貸款增加所致。
截至
2017
年底，公司長期借款
117.05
億元，較
年初增長
20.96%
，主要系資金需求增加所致。長期借款主要由抵押加質(zhì)押借款（占比
48.25%
?。?、信
用借款（占比
27.37
%
）、質(zhì)押借款（占比
17.85%
?。┧M成。從長期借款期限來看，公司于
2019
年
有
21
億元長期借款到期，其余大部分長期借款將于
2021
年及以后到期，公司集中償債壓力較小。
表
1
0
截至
2017
年底
公司
長期借款
償還期限情況
?。?
單位：
億
元）
到期時間
到期需償還額度
2018 年
0.0
2019 年
21.0
2020 年
0.0
2021 年及以后
54.84
合計
75.84
資料來源：公司提供
2015~2017
年，公司長期應付款
2波動增長，年均復合增長
15.75%
。截至
2016
年底，長期應付
款
7.38
億元，較年初增長
50.6%
，主要系國家開發(fā)基金有限公司和遼寧省產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導基
金對公司增資，投資形式按照合同約定被計入長期應付款所致；截至
2017
年底，長期應付款
6.56
億元，較年初下降
11.07%
，主要系償還沈陽創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司借款所
致。
2長期應付款中計息部分已納入長期債務核算。
非流動負債
2015~2017
年，公司遞延收益波動增長，年均復合增長
1.14%
。截至
2016
年底，遞延收益
9.19
億元，較年初增長
6.01%
，變動不大；截至
2017
年底，遞延收益
8.87
億元，較年初下降
3.51%
，變
動不大。公司遞延收益以政府補助為主。
2015~2017
年，公司全部債務逐年增長，年均復合增長
3.07%
。截至
2017
年底，公司全部債務
31.13
億元，較年初增長
2.48%
??；其中短期債務
187.52
億元（占
60.27%
?。^年初下降
5.9%
，長
期債務
123.61
億元（占
39.73%
?。?，較年初增長
1
8.68%
，債務結構以短期債務為主，但有所改善；
2015~2017
年，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率均變動不大，其中資
產(chǎn)負債率分別為
64.89%
、
63.4%
和
59.31%
，全部債務資本化比率分別為
5
4.14
%
、
52.
5
5%
和
47.83%
，
長期債務資本化比率分別為
2
5.48
%
、
27.5
3
%
和
26.78%
，公司整體債務負擔較重，但仍處于合理水
平。
公司于
2016
年
3
月
11
日發(fā)行
2016
年度第一期長期含權中期票據(jù)（
16
特變股份
MTN01
，代碼
1016020.IB
?。l(fā)行額度
5
億元人
民幣，期限
5+N
年，票面利率為
5.80%
，計息方式為固定利息；
2017
年
6
月
14
日
~15
日，公司發(fā)行
2017
年度第一期含權中期票據(jù)（
17
特變股份
MTN01
，代碼
10176031.IB
?。?，發(fā)行額度
10
億元人民幣，期限
3+N
年，票面利率
5.60%
，計息方式為固定利息。
若將其調(diào)整至長期債務，則截至
2017
年底，公司全部債務
326.13
億元，公司資產(chǎn)負債率、全部債
務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
61.10%
、
50.07%
和
29.89%
，較調(diào)整前分別上升
1.79
個
百分點、
2.30
個百分點和
3.24
個百分點，
債務負擔有所加重。
截至
2018
年
6
月底，公司負債合計
528.09
億元，較年初增長
6.52%
??；流動負債和非流動負債分
別占比分別為
70.65%
和
29.35%
，負債規(guī)模及構成較年初變化不大。截至
2018
年
6
月底，公司全部
債務
337.18
億元，短期債務和長期債務分別占比
57.92
%
和
42.08
%
??；公司資產(chǎn)負債率、全部債務資
本化比率和長期債務資本化比率分別為
58.98%
、
47.86%
和
27.86%
，債務負擔較年初變動不大。
公司于
2018
年
4
月
16
日
~17
日，公開發(fā)行特變電工股份有限公司公開發(fā)行
2018
年可續(xù)期公司
債券
?。?
第一期
?。?
品種一
?。?
?。?
18
特變
Y1
，債券代碼：
143964.SH
），發(fā)行總額
17
億，期限
3+N
，
票面利率
6.30%
，計息方式為固定利息，并計入其他權益工具。若將
16
特變股份
MTN01
?。?
5
億元）、
17
特變股份
MTN01
?。?
10
億元）和
18
特變
Y1
（
17
億元）調(diào)整至長期債務，截至
2018
年
6
月底，
公司全部債務
369.18
億元，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
62.5%
、
52.40%
和
34.15%
，較調(diào)整前分別上升
3.57
個百分點、
4.54
個百分點和
6.28
個百分點，債
務負擔有
所加重。
總體看
，
公司負債規(guī)模逐年增長，負債以流動負債為主；公司債務負擔較重，但仍處于合理水
平，債務結構有待改善，
短期償債壓力較大。
所有者權益
201
5
~201
7
年，公司所有者權益逐年增長，
年均復合增長
17.43%
。截至
201
7
年底，公司
所有者
權益
340.20
億元，較年初增長
24.08%
，
主要系
公司完成配股導致資本公積增加所致。
歸屬于母公司
所有者權益
294.08
億元，占比
86.4%
。
歸屬于母公司所有者權益中，股本占比
12.64
%
、資本公積
占比
37.85%
、其他綜合收益占比
-
1.1%
、專項儲備占比
1.5
4%
、
盈余公積占比
3.8
%
、
未分配利潤
占比
40.18
%
、
其他權益工具占比
5.10%
，公司
所有者權益穩(wěn)定性
一般
。
其他權益工具方面，公司于
2016
年
3
月
11
日發(fā)行特變電工股份有限公司
2016
年度第一期中期
票據(jù)（
16
特變股份
MTN01
，代碼
1016020.IB
?。?，發(fā)行額度
5
億元人民幣，期限
5+N
年，票面利
率為
5.80%
，計息方式為固定利息；公司于
2017
年
6
月
14
日
~15
日發(fā)行特變電工股份有限公司
2017
年度第一期中期票據(jù)（
17
特變股份
MTN01
，代碼
10176031.IB
?。?，發(fā)行額度
10
億元人民幣
，期
限
3+N
年，票面利率為
5.60%
，計息方式為固定利息。
截至
201
8
年
6
底，公司
所有者權益
367.32
億元，較年初增長
7.97%
，主要系未分配利潤增加所
致；其中
歸屬于母公司所有者權益
占比
86.64%
。
歸屬于母公司所有者權益中，股本占比
11.67
%
、其
他權益工具占比
10.06%
、資本公積占比
34.94%
、其他綜合收益占比
-
1.36%
、專項儲備占比
1.96%
、
盈余公積占比
3.58
%
、
未分配利潤
占比
39.16
%
，
公司
所有者權益穩(wěn)定性
一般
。
其他權益工具方面，公司于
2018
年
4
月
16
日
~17
日，公開發(fā)行特變電工
股份有限公司公開發(fā)
行
2018
年可續(xù)期公司債券
(
第一期
)(
品種一
)
?。?
18
特變
Y1
，債券代碼：
143964.SH
?。?，發(fā)行總額
17
億，期限
3+N
，票面利率
6.30%
，計息方式為固定利息，并計入其他權益工具。公司目前合計有
16
特變股份
MTN01
、
17
特變股份
MTN01
和
18
特變
Y1
計入其他權益工具。
總體看，近年來
，
公司所有者權益逐年遞增
，
所有者權益中
未分配利潤占比較高，所有者權益
穩(wěn)定性一般
。
4
?。?
盈利能力
201
5
~201
7
年，公司營業(yè)收入逐年增長，
年均復合增長
1.10%
。
2017
年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入
382
.81
億元，較上年下降
4.58%
，變動
不大；公司營業(yè)成本
年均復合下降
1.03%
。
2015~2017
年
，公司凈利
潤
逐年
增長
，
年均復合增長
14.2%
。
2017
年，公司實現(xiàn)凈利潤
26.42
億元，較上年增長
5.46%
。
從期間費用方面來看，
201
5
~201
7
年，
公司期間費用波動增長，年均復合增長
6.9%
。
2016
年，
公司期間費用
42.05
億元，較上年減少
0.62%
，變動不大；
2017
年，公司期間費用
48.43
億元，較上
年增長
15.18%
，主要系財務費用增長所致。公司銷售費用、管理費用和財務費用占期間費用比例分
別
為
40.83
%
、
42.61
%
和
17.12
%
，分別較上年下降
4.73
個百分點、下降
2.90
個百分點和上升
7.63
個
百分點。其中，財務費用占比上升，主要系人民幣升值導致匯兌損失增加所致。
2015~2017
年，公
司費用收入比率分別為
11.
30%
、
10.48%
和
12.65
，
費用控制能力
尚可
。
2015~2017
年
，公司資產(chǎn)減值損失
占
各年營業(yè)
利潤
比例
分別為
24.48
%
、
8.41
%
和
12.0%
，
2016
年較上年下降了
16.07
個百分點，主要系一方面計提的專項資產(chǎn)損失減少，另一方面公司盈利增加
所致；
2017
年較上年上升
4
個百分點，主要系應收賬款規(guī)模大幅增加，計提的壞賬準備增加所致。
2017
年，新增加公允價值損益
0.76
億元，主要系衍生金融工具產(chǎn)生的公允價值變動收益，占營
業(yè)利潤的
2.59%
，對營業(yè)利潤的影響很小。
2015~2017
年，投資收益年均復合增長
18.97%
，占營業(yè)利潤的比重分別為
2.97%
、
3.04%
和
2.72%
，
對營業(yè)利潤的影響很小。
2017
年，公司新增加其他收益
1.76
億元，主要系受到會計政策變更，將與企業(yè)日常經(jīng)營活動相
關的政府補助計入到了其他收益所致，占營業(yè)利潤的比重為
3.59%
，對營業(yè)利潤的貢獻較小
??；公司
新增資產(chǎn)處置收益
0.1
億元，主要系受會計政策變更影響所致。
2015~2017
年，
公司
營業(yè)外收入持續(xù)下降，年均復合減少
44.91%
。
2016
年，營業(yè)外收入
3.87
億元，較上年下降
25.93%
，主要系遞延收益攤銷減少所致；
2017
年，營業(yè)外收入
1.59
億元，較上
年下降
59.03%
，主要系受會計政策變更影響所致；營業(yè)外收入占利潤總額比例分別為
22.05%
和
12.94%
和
5.18%
，利潤總額對營業(yè)外收入的依賴逐年減小，營業(yè)外收入對利潤總額的貢獻較小。
從盈利指標看，
2015~2017
年，公司總資本收益率分
別為
6.01%
、
5.72%
和
5.34%
；總資產(chǎn)報酬
率分別為
5.37
、
5.07%
和
4.67%
?。粌糍Y產(chǎn)收益率分別為
8.86%
、
9.62%
和
8.60%
，公司整體運營平穩(wěn)，
盈利能力變動不大。
2018
年
1~6
月，公司營業(yè)收入
186.06
億元，實現(xiàn)凈利潤
17.89
億元，歸屬于母公司所有者的凈
利潤
14.25
億元，收入及利潤規(guī)模較為穩(wěn)定。
總體看，公司營業(yè)收入
及
凈利潤
規(guī)模較大且逐年增長；公司費用控制能力尚可，
整體盈利
水平
較高，但利潤總額對營業(yè)外收入存在一定程度的依賴。
5
?。?
現(xiàn)金流
從經(jīng)營活動來看，
201
5
~201
7
年，
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入
分別為
375.31
億元、
426.46
億元和
445.0
億元，
逐年增長，年均復合增長
8.89
%
，主要系營業(yè)收入增長帶動銷售商品
、
提供勞務收到的現(xiàn)金
增長所致。近三年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出
持續(xù)增長
，
分別為
354.74
億元、
40.08
億元和
427.12
億
元，
年均復合增長
9.73
%
，主要系業(yè)務規(guī)模增加，材料采購增加所致。受上述因素影響，
近三年，
公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為
20.58
億元
、
26.39
億元和
17.8
億元
。
201
5
~201
7
年，公
司現(xiàn)金收入比分別為
96.76%
、
102.97%
和
113.05%
，逐年提升，收入實現(xiàn)質(zhì)量較好。
從投資活動來看，
2015~2017
年，公司投資活動現(xiàn)金流入分別為
3.74
億元、
19.38
億元和
4.10
億元，年均復合增長
4.70%
。
2016
年，投資活動現(xiàn)金流入較上年增加
15.64
億元，主要系公司所投
銀行理財產(chǎn)品到期回款所致。
2015~2017
年，公司投資活動現(xiàn)金流出分別為
40.85
億元、
58.23
億元
和
40.84
億元，年均復合下降
-
0.02%
。
2016
年，公司投資活動現(xiàn)金流出較上年增長
42.54%
，主要系
公司投資建設自營光伏、風電項目、昌吉
2*350MW
電廠
、五彩灣
2*60MW
電廠項目建設資金投入
所致。受上述因素影響，
近三年，公司
投資
活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為
-
37.1
億元
、
-
38.84
億元
和
-
36.73
億元，公司項目資金投入規(guī)模較大。
從籌資活動來看
，
2015~2017
年
，公司籌資活動現(xiàn)金流入分別為
181.82
億元、
174.95
億元和
206.72
億元，波動增長，年均復合增長
6.63%
。
2016
年，公司籌資活動現(xiàn)金流入較上年減少
3.78%
，變動
不大。
2017
年，公司籌資活動現(xiàn)金流入較上年增長
18.16%
，主要系公司配股所致。公司籌資活動現(xiàn)
金流出分別為
13
9.98
億元、
156.46
億元和
178.9
億元，逐年上升，年均復合增長
13.08%
，主要系
償還債務所致。受上述因素影響，近三年，公司籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為
41.83
億元、
18.49
億
元和
27.73
億元，公司債務規(guī)模增長帶動較大規(guī)?，F(xiàn)金流入。
2018
年
1~6
月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
9.53
億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額
-
22.35
億元，籌
資活動現(xiàn)金流量凈額
53.95
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為
39.94
億元。
總
體看，公司經(jīng)營活動
產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，
回籠現(xiàn)金的能力
較強，項目建設資金投入規(guī)
模較大
，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金持續(xù)凈流出，公司積極籌資，以滿足業(yè)務規(guī)模擴張與投資需求。
6
?。畠攤芰?
從短期償債能力指標來看，
201
5
~201
7
年，公司流動比率分別為
1.23
倍
、
1.19
倍
和
1.32
倍
，速
動比率分別為
0.
94
倍
、
0.87
倍和
1.01
倍
，流動比率和速動比率
較為穩(wěn)定
。近三年，
公司現(xiàn)金短期債
務比分別為
0.8
倍、
0.9
6
倍和
1.10
倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對其短期債務覆蓋程度較強，
公司短期償債能力
較強
。
從長期償債能力指標來看，
2015~2017
年，公司
EBITDA
分別為
44.95
億元、
50.5
億元和
52.01
億
元，主要系利潤總額和折舊增加所致。
2017
年，公司折舊、攤銷、計入財務費用的利息支出和利
潤總額占
EBITDA
比例分別為
25.68%
、
3.
15%
、
12.3%
和
58.84%
，
EBITDA
以利潤總額為主。
2015~2017
年，公司
EBITDA
利息倍數(shù)分別為
4.58
倍、
5.42
倍和
5.19
倍，
EBITDA
對利息保障程度
較高；
EBITDA
全部債務比分別為
0.15
倍、
0.17
倍和
0.17
倍，對債務保障程度尚可，公司長期償債
能力較強。
截至
201
8
年
6
月
底，公司
無
對外擔保
事項
。
截至
201
8
年
6
月
底，公司
重大
未決訴訟或
仲裁事項
共
5
項，涉案金額合計約
6.37
億元，其中
作為被告的涉案金額約為
3.86
億元，作為原告的涉案金額約為
2.51
億元
。
表
1
1
截至
201
8
年
6
月
底公司
重大未決訴訟情況
案件名稱
涉案金額及訴求
案件進展
會計處理
江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公
司（以下簡稱江蘇中能）訴自然
人唐雨東（第一被告）及公司控
股子公司新特能源股份有限公
司（以下簡稱新特能源公司）侵
犯商業(yè)秘密及zhuanli權與不正當
競爭糾紛案
第一被告及新特能源公司立即停止侵犯
原告的商業(yè)秘密及zhuanli權，停止不正當競
爭；賠償原告經(jīng)濟損失暫計 6,000 萬元；
請求法院判令被告承擔原告的合理費用
200 萬元及本案與訴訟有關的全部費用
公司已經(jīng)獲取中華人民共和國最高人民法
院民事裁決書（2014）民提字第 213 號裁
定：（1）撤銷江蘇省徐州市中級人民法院
?。?013）徐知民初字第 129-1 號、江蘇省高
級人民法院（2014）蘇知民轄終字第 7 號
民事裁定；（2）本案移送新疆維吾爾自治
區(qū)高級人民法院審理。
--
河南第一火電建設公司起訴公
司建筑工程施工合同糾紛案
2016 年 3 月 25 日，河南火一公司申請變
更訴訟請求，增加訴訟金額及利息，本次
訴訟涉案金額為工程款 30,646.14 萬元，
利息 1,711.35 萬元及訴訟費用
新疆高院
2016
年
4
月
開庭審理
，尚未判決
。
--
公司訴上海中添實業(yè)發(fā)展有限
公司買賣合同糾紛案
7
,
243
萬元
新疆維吾爾自治區(qū)高級人民法院（以下簡
稱“新疆高院”）下達民事判決書（
2013
?。?
新民二初字第
18
號）判決，該判決認定主
合同、抵押合同、還款協(xié)議等合同及債權
憑據(jù)合法有效，但認為公司主債權尚未有
效成立，行使抵押權的條件尚不具備。因
此駁回公司的訴訟請求。公司已于
2015
年
8
月
10
日向新疆高院遞交上訴狀，上訴于
中華人民共和國最高人民法院。
2016
年
5
月，最高院開庭審理了此
案，
2016
年
12
月，最高院下達民事裁定書、民事調(diào)解書，
公司對當事人達成調(diào)解，并簽署了調(diào)解協(xié)
議書，撤回了對被告的上訴。依據(jù)調(diào)解協(xié)
議公司于
2017
年收回案款
534.29
萬元，本
期公司已對剩余未履行部分申請強制執(zhí)
行。
全額計提壞賬
準備
特變電工沈陽變壓器集團有限
公司訴寧夏嘉祺隆冶金化工集
團有限公司工程總承包合同糾
紛案
15
,
839.63
萬元
2016
年
5
月
4
日寧夏高院開庭審理了此案，
并于
2016
年
9
月下達了《寧夏回族自治區(qū)
高級人民法院民事判決書》（
2015
?。幟?
商初字第
24
號。沈變公司已向寧夏高院申
請強制執(zhí)行
。
賬齡法計提壞
賬準備
天津市津疆國際物流有限公司
?。ㄒ韵潞喎Q“津疆物流
”）訴天
津瑞林異型銅排電氣有限公司
等人買賣合同糾紛案
17
,
469.28
萬元
天津高院審理了該訴訟案件，并下達了
（
2015
?。┙蚋呙穸踝值?
0071
號《天津市
高級人民法院民事判決書》，判決如下：
被告天津瑞林異型銅排電氣有限公司于判
決生效之日起十日內(nèi)給付原告津疆物流貨
款
16,42,041.8
元，逾期付款利息
8,250,76
元，按年息
10%
計算的自
2015
年
5
月
13
日起至判決確定給付之日止的利
息，被告未提起上訴。判決生效后被告未
按判決
履行相關償付義務，津疆物流已于
2016
年
2
月
24
日向天津高院申請強制執(zhí)
行。
2017
年
4
月，津疆物流公司收到天津
市第一中級人民法院關于此案執(zhí)行清償款
126.21
萬元。
計提壞賬準備
9,831.71
萬元
資料來源：公司提供
截至
201
8
年
6
月底
，公司已經(jīng)取得的銀行授信總額為
1,090.04
億元
，其中已用授信額度
495.91
億元，公司為上海證券交易所上市公司，直接及間接融資渠道較為暢通
。
根據(jù)公司提供的中國人民銀行《企業(yè)信用報告》（機構信用代碼：
G106
5230104630G
?。?，截
至
2
01
8
年
8
月
9
日，
公司未結清信貸信息中不存在關注類和不良
/
違約類記錄，已結清信貸信息中
存在
1
筆不良類票據(jù)貼現(xiàn)系銀行系統(tǒng)操作所致與企業(yè)無關；公司過往債務履約情況良好。
總體看，公司整體償債能力
極強
。
八、本
期
公司債券償債能力分析
1
?。?
期
公司債券的發(fā)行對目前負債的影響
截至
2018
年
6
月底，公司全部債務總額為
337.18
億元，本期擬發(fā)行債券規(guī)模為
13.0
億元，相
對于目前公司債務規(guī)模，本期債券發(fā)行額度較小，對公司債務規(guī)模影響不大。
以
2018
年
6
月底財務數(shù)據(jù)為基礎，假設募集資金凈額為
13.0
億元，本期債券發(fā)行計入長期債
務
，在其它因素不變的情況下，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別
為
59.56%
、
48.81%
和
29.6%
，較發(fā)行前分別上升
0.59
個百分點、
0.94
個百分點和
1.8
個百分點，
債務負擔有所加重。
若將公司
15.0
億元永續(xù)中期票據(jù)和
17.0
億元的永續(xù)債調(diào)整至長期債務，以
2018
年
6
月底財
務數(shù)據(jù)為基礎，假設募集資金凈額為
13.0
億元，本期債券發(fā)行后，在其它因素不變的情況下，公
司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
63.09%
、
53.27%
和
35.79%
，指
標較發(fā)行債
券前和調(diào)整永續(xù)債前分別上升
4.1
個百分點、
5.40
個百分點和
7.92
個百分點。
2
．本期債券償債能力分析
以
2017
年的相關財務數(shù)據(jù)為基礎，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量為
445.0
億元，對本期債券發(fā)行
額度（
13
.0
億元）的保護倍數(shù)為
34.23
倍，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對本次債券保護程度較高；
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為
17.8
億元，對本期債券發(fā)行額度（
13
.0
億元）的保護倍數(shù)為
1.38
倍，經(jīng)
營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對本期債券保護程度較高；公司
2017
年
EBITDA
為
51.65
億元，對本期
債券發(fā)行額度（
13
.0
億元）的保護倍數(shù)為
3.97
倍，公司
EBITDA
對本期債券的保護程度高。
綜合以上分析，
并
考慮到公司作為
變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，經(jīng)營規(guī)模逐年擴
大、營業(yè)收入和盈利水平保持增長、同時貨幣資金規(guī)模較大，
公司對本次債券的償還能力
極強
。
九
、綜合評價
公司作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，在行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢、技術水平、資產(chǎn)
規(guī)模、業(yè)務布局等方面所具備的綜合優(yōu)勢。近年來，隨著輸變電成套工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程
收入的增長，公司收入及利潤呈增長態(tài)勢。同時，聯(lián)合評級也關注到輸變電設備制造行業(yè)競
爭加劇，
公司海外市場風險較大、光伏電站建設前期墊資較多、資產(chǎn)減值損失對營業(yè)利潤存在一定侵蝕、在
建項目資金支出壓力較大以及債務負擔較重等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
未來，公司市場占有率有望保持穩(wěn)定、技術水平有望繼續(xù)領先。聯(lián)合評級對公司的評級展望為
“穩(wěn)定”。
基于對公司主體長期信用以及本次公司債券償還能力的綜合評估，聯(lián)合評級認為，本次公司債
券到期不能償還的風險極低。
附件
1
特變電工股份有限公司組織機構圖
附件
2
特變電工股份有限公司
主要財務指標
項目
2015 年
2016 年
2017 年
2018 年 6 月
資產(chǎn)總額（億元）
702.59
749.93
835.98
895.41
所有者權益（億元）
246.69
274.17
340.20
367.32
短期債務（億元）
206.81
19.47
187.52
19
5
.30
長期債務（億元）
86.85
103.3
124.43
14
1
.8
全部債務（億元）
293.6
302.80
31.95
337.18
營業(yè)收入（億元）
374.52
401.17
382.81
186.0
6
凈利潤（億元）
20.25
25.06
26.42
17.89
EBITDA（億元）
44.95
50.5
52.01
--
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）
20.58
26.39
17.8
9.53
應收賬款周轉次數(shù)（次）
4.2
4.40
3.64
--
存貨周轉次數(shù)（次）
3.25
3.01
2.6
--
總資產(chǎn)周轉次數(shù)（次）
0.62
0.5
0.48
0.21
現(xiàn)金收入比率（%）
96.76
102.97
113.05
92.56
總資本收益率（%）
6.01
5.72
5.
34
--
總資產(chǎn)報酬率（%）
5.37
5.07
4.67
--
凈資產(chǎn)收益率（%）
8.86
9.62
8.60
5.06
營業(yè)利潤率（%）
17.48
17.42
20.37
20.52
費用收入比（%）
11.30
10.48
12.65
10.85
資產(chǎn)負債率（%）
64.89
63.4
59.31
58.98
全部債務資本化比率（%）
54.35
52.48
47.83
47.
42
長期債務資本化比率（%）
26.04
27.37
26.78
2
7.02
EBITDA 利息倍數(shù)（倍）
4.58
5.42
5.19
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.15
0.17
0.17
--
流動比率（倍）
1.23
1.19
1.32
1.37
速動比率（倍）
0.94
0.87
1.01
1.05
現(xiàn)金短期債務比（倍）
0.8
0.96
1.10
1.23
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率（%）
5.80
7.41
4.9
2.56
EBITDA/本次發(fā)債額度（倍）
3.46
3.89
4.0
--
注：
1
、本報告中，部分合計數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入
造成；
除特別說明外，均指人民
幣；
2
、如未特別說明，
本報告
所有
財務數(shù)據(jù)及指標計算均為合并口徑
??；
3
、
公司
201
8
年
上半年
財務
數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，
相關
指標未年化
；
4
、公司長期債務中添加了長期應付款中的債務部分。
附件
3
有關計算指標的計算公式
指標名稱
計算公式
增長指標
年均復合增長率
?。?
1
?。?
2
年數(shù)據(jù)：增長率
=
?。ū酒?
-
上期）
/
上期
×10%
（
2
?。?
n
年數(shù)據(jù)：增長率
=
[
(
本期
/
前
n
年
)^
?。?
1/(n
-
1)
?。?
-
1
]
×10%
經(jīng)營效率指標
應收賬款
周轉次數(shù)
營業(yè)收入
/ [(
期初應收賬款余額
+
期末應收賬款
余額
)/2]
存貨周轉次數(shù)
營業(yè)成本
/
[(
期初存貨余額
+
期末存貨余額
)/2]
總資產(chǎn)周轉次數(shù)
營業(yè)收入
/
[(
期初總資產(chǎn)
+
期末總資產(chǎn)
)/2]
現(xiàn)金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金
/
營業(yè)收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
?。▋衾麧?
+
計入財務費用的
利息支出
）
/
[
（期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]
×
10%
總資產(chǎn)報酬率
?。ɡ麧櫩傤~
+
計入財務費用的利息支出）
/[
?。ㄆ诔蹩傎Y產(chǎn)
+
期末總資產(chǎn)）
/2]
×
10%
凈資產(chǎn)收益率
凈利潤
/
[
?。ㄆ诔跛姓邫嘁?
+
期末
所有者權益）
/2]
×10%
主營業(yè)務
毛利率
?。ㄖ鳡I業(yè)務收入
-
主營業(yè)務成本）
/
主營業(yè)務收入
×10%
營業(yè)
利潤率
（營業(yè)收入
-
營業(yè)成本
-
營業(yè)稅金及附加）
/
營業(yè)收入
×10%
費用收入比
?。ü芾碣M用
+
營業(yè)費用
+
財務費用）
/
營業(yè)收入
×10%
財務構成指標
資產(chǎn)負債率
負債總額
/
資產(chǎn)總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
?。ㄩL期債務
+
短期債務
+
所有者權益
?。?
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益
?。?
×10%
擔保比率
擔保余額
/
所有者權益
×10%
長期償債
能力
指標
EBITDA
利息倍數(shù)
EBITDA/
?。ㄙY本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經(jīng)營現(xiàn)金債務保護倍數(shù)
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
/
全部債務
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù)
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額
/
全部債務
短期償債能力
指標
流動比率
流動資產(chǎn)合計
/
流動負債合計
速動比率
?。鲃淤Y產(chǎn)
合計
-
存貨）
/
流動負債合計
現(xiàn)金短期債務比
現(xiàn)金類資產(chǎn)
/
短期債務
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
/
流動負債
合計
×10%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力
經(jīng)
營活動現(xiàn)金流量凈額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額
/
?。ㄙY本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA
償債倍數(shù)
EBITDA/
本次公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù)
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量
/
本次公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù)
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
/
本次公司債券到期償還額
注：
現(xiàn)金類資產(chǎn)
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)
+
應收票據(jù)
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據(jù)
+
應付短期債券
+
一年內(nèi)到
期的
非流動
負債
全部債務
=
長期債務
+
短期債務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產(chǎn)折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬于母公司所有者權益
+
少數(shù)股東權益
附件
4
公司主體長期
信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
“
+
”
、
“
-
”
符號進行微調(diào)，
表示略高或略低于本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高；
CC
級：在破
產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含公司
債券
?。?
信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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